漫步者（002351）深度分析报告

核心逻辑

核心定位

中国本土领先的消费音频设备企业，创立于1996年，2010年在深交所上市（A股首家纯音频企业），旗下拥有EDIFIER漫步者、HECATE电竞、STAX静电耳机、AIRPULSE、花再等多元品牌矩阵，产品覆盖TWS耳机、OWS开放式耳机、头戴式耳机、家用音响、专业音响、汽车音响等数百种型号。2024年全资收购美国平板耳机品牌Audeze LLC，实施全球化战略。公司以"AI+音频"为核心发展方向，LolliClip AI接入豆包和DeepSeek双大模型，辅听耳机获医疗器械认证，在AI智能音频和辅听/助听器细分赛道构建差异化竞争壁垒。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：漫步者被视为消费电子音频赛道龙头，受益于AI智能音频产品创新和OWS开放式耳机品类爆发。机构普遍认为公司在TWS中低端市场具有品牌优势和渠道优势，AI功能融合和OWS品类拓展将打开增长空间。

市场分歧：

• 看多观点认为，2025年出口销售收入8.21亿元（占总营收29.34%，大幅增长），全球化布局加速；OWS开放式耳机市场爆发（2024年中国市场同比+148%），公司已推出11款OWS产品，品类布局领先；AI耳机接入DeepSeek和豆包大模型，产品创新能力强；辅听耳机/助听器获医疗器械认证，切入百亿级听力健康市场。
• 看空观点认为，2025年营收27.97亿元（同比-4.97%），归母净利润4.31亿元（同比-4.06%），营收和利润双降；TWS市场增速放缓，公司面临原厂（苹果、华为）和白牌的双重挤压；毛利率从2024年41.24%下降至2025年40.36%，盈利承压。

多空辩论：

• 看多理由：①出口业务快速增长，2025年出口销售8.21亿元（占比29.34%），通过Amazon、Lazada、Shopee等跨境电商平台覆盖全球，品牌影响力在年轻消费群体中渗透；②OWS开放式耳机市场爆发，2024年中国市场同比+148%，公司已推出11款OWS产品，品类布局丰富度行业领先；③AI+音频融合创新，LolliClip AI接入豆包/DeepSeek双大模型，实现AI问答、实时翻译等功能，产品差异化竞争力强。
• 看空理由：①2025年营收和净利润双降，消费电

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