*ST雅博（002323）深度分析报告

核心概览

*ST雅博（原雅博股份）是国内金属屋面和幕墙工程领域的企业，近年来向光伏建筑一体化（BIPV）转型，形成"金属屋面+幕墙+BIPV"的业务格局。公司核心定位在于：聚焦光伏建筑一体化（BIPV），提供从设计到运营的全流程服务，同时开拓印尼、科威特等海外市场，是中国电建等央企的BIPV合作伙伴。

2025年公司实现营业总收入2.93亿元（同比-14.53%），归母净利润-1.78亿元（亏损同比收窄11.29%），毛利率仅7.77%，ROE为-87.97%。因2025年度利润总额、净利润、扣非净利润均为负值且扣除后营收低于3亿元，公司股票于2026年4月30日起被实施退市风险警示，简称变更为"*ST雅博"，日涨跌幅限制为5%。

公司曾于2021年因财务困境进入破产重整程序，2022年1月山东泉兴科技有限公司（枣庄市国资委控股51%）通过资本公积金转增股份成为战略投资者。当前公司面临退市风险与业务转型的双重考验。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：公司BIPV业务具备一定增长潜力，国资背景（枣庄市国资委）提供一定信用支撑，海外市场拓展（印尼、科威特）带来增量空间。但退市风险警示使公司面临巨大不确定性。

市场分歧：

• 关注点在于BIPV业务能否在2026年实现规模化收入，扭转营收低于3亿元的局面，从而避免终止上市。
• 担忧点在于公司连续亏损、应收账款高企（3.83亿元占总资产41.15%）、毛利率极低（7.77%），基本面修复难度极大。

多空辩论

关注理由：

1. BIPV赛道具备政策红利：光伏建筑一体化是国家双碳战略重点方向，BIPV市场空间广阔。公司已形成规模化碲化镉（CdTe）BIPV组件产能，取得国内外规模化订单。
2. 国资背景支撑：山东泉兴科技（枣庄市国资委控股51%）通过重整成为战略投资者，国资背景为公司提供一定信用支撑和资源整合能力。
3. 海外市场拓展：公司开拓印尼、科威特等海外市场，与中国电建签约200MW分布式能源项目，海外业务占比持续提升。

担忧理由：

1. 退市风险迫近：2025年度触及"净利润为负且营收低于3亿元"的退市风险警示标准，若2026年度期末净资产为负值或继续触及退市条件，公

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