利尔化学（002258）深度分析报告

核心概览

利尔化学是全球范围内继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业。核心概览在于：公司深度绑定科迪华、巴斯夫、先正达、纽发姆、住友化学等国际顶尖农化巨头，2025年营收90.08亿元（同比+23.21%），归母净利润4.79亿元（同比+122.33%），农药销量大幅增长；草铵膦出口退税取消倒逼落后产能出清，公司作为全球头部企业市场份额有望进一步提升；与科迪华合资的广安利华项目建成投运贡献利润，精草铵膦海外自主登记持续推进，构建"大客户深度绑定+精草铵膦放量+产能出清受益"的核心增长矩阵。

核心定位

国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，全球草铵膦、精草铵膦原药头部企业，位列中国农药工业协会"2024年度农药行业销售额5亿元以上企业名单"第7名、"2024年度中国农药企业出口额6000万美元以上企业名单"第4名、AGROPAGES"2024全球植保企业Top20排名"第15名。

市场共识 vs 分歧

市场共识：利尔化学是全球草铵膦、精草铵膦原药龙头，深度绑定国际农化巨头，2025年业绩大幅修复（归母净利+122.33%），草铵膦出口退税取消利好头部企业，中长期成长逻辑清晰。国信证券维持"优于大市"评级，2026-2028年盈利预测分别为6.26/7.57/8.16亿元。

市场分歧：

• 看多方认为：草铵膦出口退税取消倒逼落后产能出清，公司作为头部企业市场份额提升；精草铵膦海外渗透率低，增长空间大；广安利华（科迪华合资）贡献增量利润；降本增效持续释放弹性。
• 看空方认为：农药行业竞争加剧，产品价格持续下降，毛利率改善空间有限；草铵膦理论毛利润为负（-1.32万元/吨），行业整体亏损，公司盈利修复的持续性存疑；人均效益不高，技术研发实力不足。

多空辩论

看多理由：

1. 业绩大幅修复：2025年营收90.08亿元（同比+23.21%），归母净利润4.79亿元（同比+122.33%），扣非归母净利润4.79亿元（同比+138.83%），农药原药销量8.66万吨（同比+45.99%），制剂销量9.31万吨（同比+3

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