海陆重工（002255）深度分析报告

核心概览

海陆重工是国内节能环保装备领军企业，主营工业余热锅炉、大型及特种材质压力容器、核安全设备三大制造板块，以及环保工程和光伏电站运营。公司自1998年进入核电领域，逐步成为国内核安全设备制造的骨干企业，服务范围涵盖二代加、三代、四代堆型以及热核聚变堆（ITER、BEST）。2025年营收23.22亿元（同比-16.73%），归母净利润4.17亿元（同比+10.50%），核电业务毛利率提升至36.7%（同比+22.52个百分点）。2026年Q1净利润1.03亿元（同比+40.33%），盈利弹性持续释放。核心逻辑在于核电设备交付高峰来临（零部件2026年起进入交付高峰）+ 余热锅炉存量替换需求 + 压力容器高端化。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：核电设备订单充裕，华龙一号、国和一号核心部件供应商，2026年起进入交付高峰
• 市场分歧：核电业务毛利率36.7%能否持续？余热锅炉市场天花板是否过低？环保工程业务是否拖累整体盈利？
• 多空分歧核心：核电设备交付节奏和利润率能否支撑业绩持续增长，以及多元化业务组合的健康度

多空辩论：

• 看多理由：（1）核电业务毛利率从14.18%大幅提升至36.7%，技术溢价驱动高价值属性释放；（2）2019-2025年我国分别核准4/4/5/10/10/11/10台核电机组，核准后3-4年设备进入交付周期，零部件2026年起进入交付高峰；（3）2026年Q1净利润1.03亿元（同比+40.33%），扣非净利润同比+51.73%，经营现金流8752万元（同比+178.31%），盈利和现金流同步改善
• 看空理由：（1）2025年营收23.22亿元（同比-16.73%），营收规模连续下滑，多元化业务协同效应未充分显现；（2）核电设备占营收比例仍有限，余热锅炉和压力容器仍是主力收入来源，增长空间受限；（3）环保工程业务毛利率偏低，可能拖累整体盈利水平

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

苏州海陆重工股份有限公司成立于1997年（前身为张家港市海陆锅炉有限公司），2008年在深交所上市（002255），总部位于江苏张家港。公司主要从事工业余热锅炉、大型及特种材质压力容器和核安全设备的制造销售业务，以及

...