上海莱士（002252）深度分析报告

核心概览

中国血液制品行业第一梯队企业，拥有5张血制品牌照和55家浆站（覆盖11省），2025年采浆量突破2000吨；2024年6月海尔集团以125亿元收购基立福20%股份成为实际控制人，正式进入海尔大健康生态；在"拓浆"与"脱浆"双战略驱动下，构建"传统血液制品+创新生物药"双擎模式，全球首创血友病单抗SR604进入IIb期临床，正从规模驱动的血液制品龙头向创新驱动的生物制药平台型企业蜕变。

核心定位

上海莱士血液制品股份有限公司成立于1988年，2008年在深交所上市，是中国第一家中外合资的血液制品大型生产企业。公司集原料血浆采集、血液制品研发、生产、销售于一体，产品覆盖白蛋白类、免疫球蛋白类及凝血因子类三大核心类别共12个品种。2025年实现营业收入73.48亿元，归母净利润15.77亿元；截至2025年末总资产377.81亿元。公司稳居国内血制品行业第一梯队，浆站数量、牌照数量和产品种类均位居行业前列。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：上海莱士是国内血制品行业龙头之一，受益于血液制品行业强壁垒、高景气特征。海尔集团入主后带来管理赋能和资源协同，"拓浆"战略持续推进（采浆量突破2000吨），"脱浆"战略布局创新药（SR604进入IIb期），长期增长逻辑清晰。

市场分歧核心：看多观点认为血制品行业准入壁垒极高（牌照管制+浆站稀缺），上海莱士作为第一梯队企业将持续受益于行业集中度提升，海尔赋能+创新药落地将打开估值空间；看空观点认为2025年营收和净利润出现"双降"（营收-10.13%、净利润-28.10%），短期业绩承压，且创新药SR604距离上市仍有较长时间，短期缺乏业绩催化剂。

多空辩论

看多理由：

• 血制品行业具有"牌照的生意、规模的生意、能力的生意"三大特征，准入壁垒极高。全国在营浆站仅327家，2025年总采浆量12082吨，需求缺口约4000吨，供需格局长期紧张。上海莱士浆站55家、采浆量超2000吨，稳居行业第一梯队。
• 海尔集团2024年6月正式控股，125亿元收购基立福20%股份，海尔大健康生态（海尔生物、盈康生命、上海莱士）形成产业链全环节布局，管理赋能和资源协同效应逐步显现。
• 创新药SR604是全球首个针对活化蛋白C

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