联化科技（002250）深度分析报告

核心概览

全球农化与医药CDMO（合同定制生产）领域的重要参与者，国内精细化工定制生产龙头企业，深度绑定先正达、FMC、巴斯夫、诺华等跨国巨头，以"定制生产+自产自销"双轮驱动模式，构建"植保+医药+功能化学品"三大业务矩阵，在农药专利到期潮与医药外包产业转移双重趋势下，盈利能力处于修复通道。

核心定位

联化科技成立于1988年，总部位于浙江台州，2008年在深交所上市，是国内最早从事农药和医药中间体定制加工的企业之一。公司主营高级农药中间体、医药中间体和功能化学品的研发、生产和销售，同时提供设备与工程服务。2025年实现营业收入64.30亿元，同比增长13.27%；归母净利润3.62亿元，同比增长250.93%。公司工业业务分为四大板块：植保（农药CDMO）、医药（医药CDMO）、功能化学品（含锂电材料等）以及设备与工程。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：联化科技作为国内CDMO龙头，受益于全球农化医药外包产能向中国转移的趋势，农药中间体业务在经历环保整治阵痛后已触底回升，医药中间体业务保持增长态势，功能化学品板块（锂电材料）正在从投入期向产出期过渡。

市场分歧核心：看多观点认为公司盈利能力修复确定性较高，2025年净利润同比增250%验证了拐点逻辑；看空观点则认为CDMO模式毛利率天花板较低（行业普遍6%-15%），功能化学品板块持续投入但产出不及预期，且农药行业去库存周期可能延长。

多空辩论

看多理由：

• 2025年营收64.30亿元创历史新高，同比+13.27%，归母净利润3.62亿元同比+250.93%，盈利能力修复趋势明确。农药专利到期潮为CDMO企业带来增量订单，公司作为先正达、FMC等跨国企业核心供应商，订单可见度高。
• 功能化学品板块2025年收入达10.50亿元，其中锂电材料收入7.76亿元，公司已通过IATF16949车规认证，进入全球知名车企供应链体系，未来有望成为第二增长曲线。
• 医药CDMO板块持续推进CRO-CDMO协同效应，2025年在研管线项目19个处于商业阶段，30个处于临床III期阶段，83个处于临床阶段，管线储备丰富。

看空理由：

• 2025年扣非净利润3.57亿元虽同比+194.36%，但绝

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