方正电机（002196）深度分析报告

核心概览

国内第三方独立驱动电机供应商第一梯队，累计出货量突破400万台，配套车型近50款。2025年实现营业收入29.15亿元（同比+17.82%），归母净利润2101万元实现扭亏为盈。核心逻辑在于：新能源汽车驱动电机业务（营收15.80亿元，+20.65%）为增长主引擎，理想汽车、零跑汽车、大众汽车定点项目2025年量产交付打开增量空间；家用缝纫机电机全球市占率超75%贡献稳定现金流；机器人关节电机、低空飞行器驱动系统等新兴赛道布局储备长期增长空间。同时，德清基地二期220万台产能逐步投产，规模化制造体系日趋完善。

核心定位

浙江方正电机股份有限公司成立于1995年，2007年深交所上市（002196），总部位于浙江丽水。公司是新能源汽车驱动电机、微电机及控制器、汽车控制系统领域的领军企业，业务覆盖新能源汽车驱动电机、智能控制器（PCBA）、微特电机（缝纫机/电动工具）、汽车电子（发动机控制系统）四大板块。2025年驱动电机累计出货量突破400万台，配套应用车型近50款，持续稳居国内第三方独立驱动电机供应商第一梯队。

市场共识 vs 分歧

市场共识：方正电机是国内驱动电机领域的老牌劲旅，客户覆盖上汽通用五菱、小鹏、理想、零跑、大众等主流车企，德清基地产能释放将推动规模效应显现。

市场分歧：

• 看多观点：2025年业绩扭亏为盈（归母净利2101万元），2026年Q1营收8.15亿元（+53.54%）、归母净利1163万元（+177.33%），增长势头强劲；德清基地二期220万台产能逐步投产，规模化效应将显著改善毛利率；机器人关节电机已实现小批量供货并应用于多款人形机器人项目，低空飞行器驱动系统完成样机交付，新兴赛道储备充足。
• 看空观点：驱动电机毛利率仅12.62%，在同行中偏低，规模效应尚未充分显现；累计未分配利润-9.08亿元（历史亏损累积），2023-2025年均无可分配利润；微特电机和智能控制器业务增速有限，对整体业绩贡献偏弱；机器人和低空业务尚处早期，短期难以贡献实质收入。

多空分歧核心：德清基地产能释放后规模效应能否推动毛利率显著改善，以及机器人/低空等新兴业务能否在2-3年内实现规模化收入。

催化剂时间表

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