全聚德（002186）深度分析报告

核心概览

中华老字号餐饮龙头，以全聚德、仿膳、丰泽园、四川饭店四大品牌为核心，深耕"餐饮+食品"双轮驱动战略，通过场景焕新、品牌年轻化、餐饮产品食品化三条路径寻求增长突破，在餐饮行业深度调整期主动优化门店结构、拓展食品增量市场，从"传统堂食依赖型"向"餐饮+食品+零售"多元模式转型。

核心定位

北京全聚德仿膳餐饮管理股份有限公司（简称"全聚德"）是拥有161年历史的中华老字号餐饮企业，创始于1864年，以挂炉烤鸭技艺闻名于世。公司主营中式餐饮服务和食品工业两大板块，旗下拥有全聚德（烤鸭中高档餐饮）、仿膳（清廷御膳）、丰泽园（高档鲁菜）、四川饭店（京派川菜）四大老字号品牌。"全聚德挂炉烤鸭技艺"和"仿膳(清廷御膳)制作技艺"分别被列入国家级非物质文化遗产项目。

截至2025年末，公司餐饮门店共计97家（直营45家、加盟52家，含海外加盟8家），2025年实现营业收入12.55亿元（同比-10.52%），归母净利润775.17万元（同比-77.29%），扣非净利润-622万元。控股股东为首旅集团，持股比例43.88%，国资背景提供资源协同和品牌背书。

市场普遍将全聚德定位为"老字号餐饮转型标的"，但分歧在于：看多者认为食品化战略打开增量空间，品牌年轻化初见成效，估值处于历史低位（PB约4.2倍，PS约2.85倍）；看空者指出餐饮主业连续两年营收下滑，扣非净利润亏损，老字号品牌老化趋势未根本扭转，食品业务规模尚小难以弥补餐饮下滑缺口。

市场共识 vs 分歧

市场共识：全聚德是中式正餐领域的标志性品牌，拥有深厚的文化底蕴和知名度，但在餐饮行业深度调整、消费需求分化的背景下，传统堂食模式面临增长瓶颈，食品化转型是必由之路。

市场分歧：

• 看多观点认为，"餐饮+食品"双轮驱动战略持续推进，食品业务增速高于餐饮，2026年糖酒会推出鸭血粉丝汤速食系列进军速食赛道，研发中心建成将强化产品创新能力，估值处于历史低位有修复空间。
• 看空观点指出，2025年餐饮板块收入9.66亿元（同比-10.67%），扣非净利润亏损622万元，老字号品牌老化、客群断层问题未根本解决，食品业务占比仅约23%，短期内难以弥补餐饮下滑缺口。

多空辩论核心：食品化战略能否在2-3年内成长为第二增长曲线

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