东南网架（002135）深度分析报告

核心概览

东南网架是国内装配式钢结构领域的领军企业，国家发改委批准的全国唯一"装配式钢结构住宅低碳技术创新及产业化示范基地"，住建部全国首批"国家装配式建筑产业基地"。公司核心业务涵盖钢结构工程总承包、钢结构分包、化纤（涤纶长丝）三大板块，并正向光伏新能源领域拓展。

当前市场关注东南网架的核心逻辑在于：从传统钢结构分包商向工程总承包（EPC）集成服务商转型，叠加"绿色建筑+光伏储能"第二曲线布局。但2025年营收93.78亿元（同比-16.58%），归母净利润4898.9万元（同比-74.28%），业绩承压明显。市场分歧在于转型成效的兑现时间和光伏业务能否真正成为新增长极。

核心定位

全国装配式钢结构龙头企业，"装配式+EPC+BIPV光伏一体化"模式创新者。2025年营业总收入93.78亿元，归母净利润4898.9万元。公司正从钢结构分包向工程总承包集成服务商转型，同时布局光伏新能源赛道，构建"绿色建筑+光伏储能+现代农业"四位一体融合发展模式。

市场共识 vs 分歧

市场共识：钢结构行业受益于装配式建筑政策推进和"双碳"目标，长期空间广阔。东南网架在标志性建筑钢结构领域品牌优势突出，承接了北京冬奥会场馆、杭州亚运会场馆、深圳大运中心等一批标志性项目。

市场分歧：

• 看多观点认为EPC转型提升毛利率，光伏新能源业务打开第二增长曲线，海外订单快速增长
• 看空观点认为2025年营收和利润双降，化纤业务毛利率仅1.62%严重拖累，应收账款体量过大（占归母净利润比达7260.99%）

多空辩论：

• 看多理由：①EPC总承包业务2024年增速+47.80%，占比持续提升；②光伏新能源业务从浙江走向全国，首个大型集中式光伏电站（萧山浦阳110MW农光互补项目）预计2026年竣工并网；③海外订单2024年达12.3亿元，占全年新签订单14.68%，国际化布局加速
• 看空理由：①2025年营收同比-16.58%，净利润同比-74.28%，业绩持续承压；②化纤业务毛利率仅1.62%，严重拖累整体盈利；③应收账款体量巨大，现金流质量堪忧
• 我的判断：当前市值约47亿元，PB约0.73倍，处于破净状态，估值已较充分反映悲观预期。核心变量在于EPC转

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