ST汇洲（002122）深度分析报告

核心概览

ST汇洲（汇洲智能）的核心概览在于"困境反转+双主业转型+创投资产重估"三重叠加。公司前身琼枝药业历经多次重组，2018年通过收购齐重数控切入高端装备制造领域，2022年又通过热热数据布局大模型数据服务赛道。当前市场给予公司的估值（PE-TTM约158倍、PB约2.73倍）尚未充分反映其间接持有超聚变、欣奕华、宸芯科技等硬科技企业股权的潜在价值，也未充分定价热热数据B轮融资后的业务放量预期。核心矛盾在于：传统机床业务稳健增长但ROIC仅1.02%，大模型数据服务处于投入期尚未盈利，而创投板块的隐性价值是市场分歧的焦点。

核心定位

汇洲智能技术集团股份有限公司，前身为"ST琼枝"，是国内少有的"高端装备制造+大模型数据服务+创投服务"三轨并行的转型企业。在高端装备制造领域，通过控股齐重数控（持股23.28%），成为国内重型数控机床重要供应商之一；在大模型数据服务领域，通过热热数据布局AI训练数据采集与标注赛道；在创投领域，通过天风天信并购基金等载体间接持有超聚变、欣奕华、宸芯科技等硬科技企业股权。公司股票自2025年10月31日起被实施其他风险警示（ST），主因累计未弥补亏损达10.77亿元，占实收股本比例超三分之一。

市场共识 vs 分歧

市场共识：齐重数控是国内重型数控机床领域的重要企业，产品涵盖数控重型立式车床、卧式车床、五轴联动加工中心等，在军工、能源、轨道交通等领域有稳定客户群；热热数据的大模型数据服务处于AI产业链上游，受益于AI训练数据需求爆发；间接持有超聚变股权（穿透后约0.0366%）是市场关注热点。

市场分歧：看多观点认为，超聚变上市辅导已完成，IPO过会与ST汇洲摘帽行情可能叠加，创投资产重估空间大；热热数据已完成B轮融资数千万元，2026年半年报有望扭亏。看空观点认为，公司扣非净利润仍为负值（2025年-3210万元），ROIC长期偏低（历史中位数-1.41%），经营现金流波动大（2025年为-5282万元），主业盈利能力不足以支撑当前市值（约60亿元）。

多空辩论：

• 看多理由：①超聚变作为国内x86服务器龙头，IPO进程加速，间接持股有望带来显著投资收益；②热热数据B轮融资落地，大模型数据服务收入占比从2024年的不足

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