罗平锌电（002114）深度分析报告

核心概览

云南省内少有的"采矿-选矿-冶炼-发电"完整铅锌产业链企业，"久隆"牌电解锌获上海期货交易所注册及"中国驰名商标"称号，但2025年因核心矿山采矿许可证到期停产导致锌精矿自产量大幅下降、外购原料成本攀升，亏损扩大至1.78亿元（同比扩大125.75%），核心矛盾在于资源保障能力脆弱与完整产业链优势的博弈，大股东从县级国资委升级为曲靖市国资委后存在矿产资源注入预期。

###核心定位 罗平锌电是国内铅锌行业中产业链较为完整的区域性企业，集水力发电、铅锌矿开采、选矿、铅锌金属冶炼及附属产品提炼于一体。公司主要产品为锌锭、锌合金、电力及副产品锗精矿、银精矿、镉锭、硫酸等。"久隆"牌电解锌获得上海期货交易所注册品牌及"中国驰名商标"称号，在区域市场具备品牌影响力。公司目前拥有向荣矿业、德荣矿业、宏泰矿业100%股权，富乐铅锌矿60%股权，原料自给率约20%-30%。在有色金属铅锌行业上市公司中产量和资产规模均相对较小。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司产业链完整度在同行业中具备优势，"久隆"牌锌锭品质获得期货市场认可。2025年大股东从罗平县国资委升级为曲靖市国资委，曲靖市拥有更丰富的矿产资源，存在资产注入预期。但2025年亏损大幅扩大反映了矿山停产带来的严重冲击。

市场分歧：

• 看多观点：完整产业链在锌价上行周期中具备弹性；曲靖市国资委控股后，矿产资源注入预期构成潜在催化；锌价若维持高位，矿山复产后盈利修复弹性大；公司持续进行探矿增储，富乐铅锌矿勘探活动推进中。
• 看空观点：2025年亏损1.78亿、累计未分配利润-10.97亿，净资产持续缩水（归母净资产7.62亿，同比下降19.3%）；核心矿山德荣矿业金坡铅锌矿采矿许可证到期停产，资源保障能力存疑；三家子公司因越界开采受行政处罚，合规风险突出；原料自给率仅20%-30%，外购比例高导致利润受加工费波动影响大。

多空辩论的核心：公司究竟是"资源保障暂时受困、等待矿山复产和资产注入的价值修复标的"还是"资源禀赋不足、合规风险频发、持续亏损的区域性冶炼企业"？

催化剂时间表（未来 6-12 个月）：

时间	催化剂	影响判断

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