ST兴化（002109）深度分析报告

核心概览

煤化工细分领域重点企业，主营甲醇、合成氨、混胺、DMF、乙醇等煤化工产品，控股股东为陕西延长石油集团（持股39.80%），实控人为陕西省国资委。公司当前处于多重困境叠加状态：连续两年巨额亏损（2024年-4.35亿元、2025年-5.17亿元），2026年5月6日起被实施风险警示更名为"ST兴化"，内控审计被出具否定意见，证监会立案调查。核心关注点在于：延长石油集团资产整合预期能否落地，子公司榆神能化60万吨/年乙醇项目达产后能否实现扭亏，以及合规风险化解后的估值修复空间。这是一只典型的"困境反转"标的，风险与机会并存。

核心定位

陕西兴化化学股份有限公司，2007年1月在深交所上市（股票代码002109），注册地为陕西省咸阳市兴平市。公司主营甲醇、合成氨、混胺（甲胺）、DMF（二甲基甲酰胺）、乙醇等煤化工产品研发、生产与销售，产品广泛应用于民爆、基础化工、医药、农药等领域。2016年完成重大资产重组，置出硝酸铵业务，置入兴化化工100%股权和天然气公司100%股权，控股股东变更为延长集团。2023年完成收购榆神能化80%股权，新增煤基乙醇产能。2025年公司实现营业收入35.50亿元（同比-12.60%），归母净利润亏损5.17亿元。2026年5月6日起股票简称变更为"ST兴化"。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司连续两年巨额亏损，2025年毛利率-6.35%，资产负债率56.41%，经营基本面持续恶化；内控审计被出具否定意见，证监会立案调查，合规风险突出；榆神能化生产运行不稳定，未能实现达产达效目标是亏损核心原因。

市场分歧：核心分歧在于公司是否存在"困境反转"的可能性。看多观点认为：①延长石油集团作为陕西省最大国企，资产整合和重组预期始终存在（公司曾发布资产重组专项财务顾问服务招标公告）；②2026年Q1营收10.70亿元（同比+27.47%），亏损大幅收窄至690万元，经营拐点初现；③甲醇、DMF等产品近期满负荷生产且满产满销，产品价格涨幅明显，毛利已由负转正。看空观点则指出：①2025年亏损5.17亿元，同比增亏18.84%，经营颓势尚未根本扭转；②证监会立案调查+内控否定意见，合规风险化解时间和结果不确定；③榆神能化非法占地被行政处罚，子公司管理存

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