山河智能（002097）深度分析报告

核心概览

山河智能（002097）是世界500强企业广州工控集团（原广州工业投资控股集团）旗下的工程机械装备平台，以"一点三线"（聚焦装备制造，工程装备+特种装备+航空装备三条线）为战略定位，是国内地下工程装备头部企业和全球工程机械制造商50强。2025年实现营业收入73.1亿元（同比+2.69%），归母净利润8416万元（同比+15.30%），但扣非净利润-2.21亿元（亏损扩大88%），呈现"非经常性损益支撑利润、主业持续承压"的格局。市场核心逻辑在于：工程机械行业筑底回升+广州国资入主后的资源整合预期+Avmax航空板块全球化布局，但需关注扣非净利润持续为负、主业盈利能力薄弱的核心矛盾。

核心定位

国内地下工程装备（旋挖钻机、静力压桩机）头部企业，全球工程机械50强。公司由何清华教授于1999年创立，2006年深交所上市。2019年广州万力集团（广州工控旗下）通过定增成为控股股东，公司从民营控股转为国资控股。产品涵盖挖掘机械、桩工机械、高空机械、矿山设备、应急救援装备、航空装备等，批量出口全球90%以上国家和地区。旗下全资子公司Avmax Group Inc.是全球第三大支线飞机租赁服务商。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 2025年工程机械行业筑底回升，国内外市场"共振向上"
• 广州万力/广州工控入主后，资源整合和协同效应是长期看点
• 扣非净利润连续多年为负（2023年-1.26亿、2024年-1.18亿、2025年-2.21亿），主业盈利能力弱是核心矛盾
• Avmax航空板块是隐性资产，但贡献的利润规模有限

市场分歧：

• 看多观点：工程机械行业周期底部已过，2025年国内外需求共振回升；广州国资入主后有望带来渠道、资金、供应链协同；Avmax航空租赁资产具有重估价值；2025年归母净利润+15.30%，盈利趋势改善
• 看空观点：扣非净利润连续三年为负且2025年亏损扩大88%，主业盈利能力持续恶化；非经常性损益（政府补助、资产处置等）是利润主要来源，不可持续；挖掘机行业竞争激烈，与三一、徐工、中联相比规模差距大

多空辩论的核心：公司究竟是"行业筑底回升+国资赋能带来拐点的工程机械潜力股"，还是"主业持续亏损、靠非经常性损益

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