易普力（002096）深度分析报告

核心概览

易普力（002096）是中国能建旗下唯一的民爆上市平台，国内民爆行业现场混装炸药和爆破服务一体化龙头。公司核心定位为"营业性爆破作业单位+矿山工程施工总承包"双一级资质企业，构建了集"民爆物品研发-生产-销售-爆破服务-矿山开采-生态修复"于一体的完整产业链。2025年实现营业收入98.32亿元（同比+15.05%），归母净利润7.93亿元（同比+11.16%），爆破服务收入74.57亿元（同比+20.62%），成为拉动业绩增长的核心动力。市场核心逻辑在于：民爆行业集中度提升+新疆等大型煤炭基地建设+中国能建央企资源赋能+国际化拓展，但需关注Q4利润增速放缓及应收账款风险。

核心定位

国内民爆行业现场混装炸药和爆破一体化服务规模最大的专业化公司，中国能建集团旗下唯一民爆上市平台。公司前身为葛洲坝易普力，1993年因服务三峡工程而诞生，2006年完成三峡三期围堰爆破（被誉为"天下第一爆"）。2023年通过"AH股分拆+借壳"重组南岭民爆实现上市，成为市场首例横跨沪深港三地交易所的重组案例。重组后公司炸药许可产能超56万吨，电子雷管产能6450万发，业务覆盖国内21个省份及海外7个国家和地区。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 民爆行业龙头地位稳固，爆破服务收入行业第二，混装炸药产能行业第一
• 2023年重组完成后整合效应显著，2023-2025年营收从84.3亿→98.3亿，归母净利润从6.3亿→7.9亿
• 新疆是核心增长极，疆内炸药产能超10万吨，充分受益于新疆大型煤炭基地建设
• 中国能建央企背景，在手订单充足，安徽宝镁30年123.24亿元大单创历史纪录

市场分歧：

• 看多观点：民爆行业集中度提升趋势明确（"十四五"目标CR6达60%），公司作为央企龙头将持续受益；新疆煤炭基地建设进入加速期，民爆需求旺盛；国际化布局（7个国家）打开成长空间；分红比例提升至40%+，股东回报改善
• 看空观点：Q4单季利润增速放缓（2025Q4归母净利润1.48亿元，同比-21.4%），需关注季节性波动；应收账款规模较大，现金流质量需持续跟踪；民爆行业受政策严格监管，产能扩张受限

多空辩论的核心：公司究竟是"民爆行业集中度提升+新疆建设红利的核

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