黑猫股份（002068）深度分析报告

核心概览

国内炭黑行业产销量连续二十年第一的龙头企业，全球炭黑产能排名前四，拥有116.2万吨/年炭黑产能和92.89%的产能利用率。在2025年行业景气度下行周期中，公司因原料油价格与炭黑售价倒挂出现4.63亿元巨额亏损，但产能规模优势和行业集中度提升趋势未变。当前核心概览在于：周期底部叠加新材料转型预期——导电炭黑产能加速布局（内蒙古5万吨+江西2万吨项目），湿法混炼母胶量产线填补国内空白，海外产能扩张（新加坡平台年营收12.50亿元）构建第二增长曲线。市场分歧在于传统炭黑主业何时触底反弹与新材料业务能否兑现之间。

核心定位

江西黑猫炭黑股份有限公司是中国第一家由国有资产控股、通过市场运作单一炭黑产品上市的公司，主营炭黑、焦油精制和白炭黑等产品。控股股东为景德镇黑猫集团（持股35%），实际控制人为景德镇市国资委。公司炭黑产销量连续二十年位居中国炭黑行业首位，进入世界炭黑排名前四位。

市场共识 vs 分歧

市场共识：黑猫股份是国内炭黑行业绝对龙头，产能规模和产能利用率均居行业首位。2025年巨亏4.63亿元属于行业周期下行期的共性表现，并非公司个体经营恶化。

市场分歧：看多观点认为，炭黑价格与原料油成本倒挂已至极端水平，2026年随着海外炭黑巨头连续发涨价函、国内落后产能加速出清，行业景气度有望触底回升；导电炭黑等新材料项目投产后将打开估值空间。看空观点认为，传统炭黑行业产能过剩格局短期难以改变，导电炭黑送样测试阶段距规模化贡献利润仍有距离，巨亏后资产负债结构恶化可能制约转型投入。

多空辩论的核心：周期拐点何时出现，以及新材料转型能否在主业承压期提供增量支撑。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年Q1	炭黑价格与原料油价差走势	验证主业是否触底
2026年H1	内蒙古5万吨超导电炭黑项目进展	新材料放量节奏
2026年Q2	海外炭黑巨头涨价函传导效果	行业景气度信号
2026年下半年	辽宁黑猫2万吨湿法母胶量产线产能爬坡	新材料业务贡献度
2026年年报	年度业绩是否扭亏	周期拐点确认

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