报告目录
核心概览核心定位市场共识 vs 分歧催化剂时间表多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解1.1 公司概况1.2 历史沿革1.3 股权与治理1.4 核心资产上下游关系二、上涨逻辑核心驱动力一：行业周期底部确认，困境反转逻辑验证核心驱动力二：马来西亚二期项目产能释放核心驱动力三：汇率利好+出口业务受益三、业务结构分析与价值诊断业务板块拆解价值诊断四、核心受益环节与竞争格局核心受益环节竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值
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景兴纸业（002067）深度分析报告
核心概览
长三角地区规模最大的工业包装原纸生产企业之一，主营牛皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸等工业包装用纸，产能规模约148万吨废纸浆、10175万箱箱板纸。2025年营收60.12亿元（同比+9.72%），但归母净利润5546万元（同比-22.18%），扣非净利润亏损4418万元，呈现"增收不增利"特征。核心看点在于：造纸行业周期底部特征明显，公司马来西亚二期项目投产后产能大幅扩张，2026年Q1已实现扭亏为盈（净利润2121万元，同比+190.56%），困境反转逻辑初步验证。
核心定位
浙江省平湖市起家的工业包装原纸龙头企业，国内较早引进国际一流造纸设备和技术的民营造纸企业，产品覆盖牛皮箱板纸、瓦楞原纸、白面牛卡纸、纱管原纸、生活用纸等，产能规模位居国内工业包装纸行业前列。
市场共识 vs 分歧
市场共识：景兴纸业是长三角地区工业包装原纸龙头，马来西亚项目投产后产能扩张，2025年营收增长但利润下滑，2026年Q1扭亏为盈。
市场分歧：
- 看多观点认为，造纸行业周期底部已确认，2026年Q1扭亏为盈验证困境反转逻辑。马来西亚二期项目投产后产能大幅扩张，叠加汇率利好（公司出口占比高），业绩弹性较大。
- 看空观点认为，包装纸行业产能过剩格局短期难以扭转，2025年扣非净利润亏损4418万元，毛利率仅6.46%（行业偏低），2026年Q1扭亏可能受非经常性损益影响，持续性存疑。
多空辩论核心：2026年Q1扭亏是否为趋势性反转，以及马来西亚项目投产后产能消化能力。
催化剂时间表
| 时间 | 催化剂 | 影响判断 |
|---|---|---|
| 2026年Q2-Q3 | 马来西亚二期项目投产进度 | 产能扩张节奏验证 |
| 2026年半年报 | 2026H1业绩 | 验证困境反转持续性 |
| 2026年 | 包装纸价格波动 | 行业供需格局变化 |
| 2026年 | 人民币汇率走势 | 出口业务受益程度 |
多空辩论
看多理由：
- 困境反转逻辑验证：2026年Q1营收14.3亿元（同比+20.24%），归母净利润2121万元（同比+190.56%，上年同期亏损2342万元），经营现金流1.
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