盾安环境（002011）深度分析报告

核心概览

盾安环境的核心概览在于：全球制冷空调零部件龙头，在新能源车热管理赛道完成卡位，第二增长曲线进入加速兑现期。

公司是全球制冷空调零部件行业绝对龙头，截止阀市场占有率全球第一，四通阀、电子膨胀阀全球第二。在空调行业增速放缓的背景下，公司依托2016年起布局的新能源汽车热管理业务，已成长为营收12.34亿元（2025年）、同比增速52%的核心增长引擎。格力电器作为控股股东（持股38.13%），在产业链协同、资金信用、管理赋能方面提供坚实支撑。

市场共识认为公司是制冷零部件细分龙头，但分歧在于：市场是否充分定价了新能源车热管理业务的成长弹性？公司热管理业务客户覆盖比亚迪、吉利、理想、蔚来、小鹏等主流车企，以及宁德时代、微宏动力等电池企业，泰国基地180万套电子膨胀阀产能已投产。若热管理业务保持50%+增速，3年内有望突破30亿营收体量，届时将彻底改变公司"传统零部件企业"的估值标签。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 制冷零部件业务全球龙头地位稳固，截止阀/四通阀/电子膨胀阀市占率均位列全球前二
• 格力电器入主后公司治理明显改善，2021年起业绩重回增长通道
• 新能源车热管理业务是未来核心看点

市场分歧：

• 看多：热管理业务增速超预期（2025年+52%），泰国基地投产打开东南亚市场，液冷数据中心等新场景拓展打开天花板
• 看空：制冷设备业务大幅下滑（-22.24%），ROE从21.05%降至17.72%，商誉减值风险（4361万元），海外收入下滑（-4.86%）

多空分歧核心：热管理业务的成长性能否对冲传统制冷业务的周期性下行？

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2025年报披露	已披露，营收130.35亿/+2.81%，净利10.78亿/+3.16%
2026年7月	2026H1半年报	验证热管理业务增速是否延续50%+
2026年下半年	泰国基地产能爬坡进展	东南亚本地化供应能力验证
2026年	数据中心液冷项目落地	新场景拓展验证
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