报告目录
核心概览市场共识 vs 分歧催化剂时间表多空辩论一、公司基本概况与商业模式拆解1.1 公司概况1.2 历史沿革1.3 股权与治理1.4 核心资产1.5 商业模式拆解二、上涨逻辑逻辑链条量化佐证上涨逻辑类型识别三、业务结构分析与价值诊断业务板块拆解价值诊断四、核心受益环节与竞争格局产业链位置议价能力竞争格局护城河分析核心短板五、隐性资产挖掘与估值
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国货航（001391）深度分析报告
核心概览
国货航的核心概览在于：作为中国航空货运三大龙头之一，依托国航股份客机腹舱运力资源和自有远程宽体全货机，构建覆盖全球的航空货运网络，深度受益于跨境电商爆发式增长和全球供应链重构，在行业景气高点显现高利润弹性。
市场共识 vs 分歧
市场共识：国货航是中国航空货运龙头企业，三大航（国航、东航、南航）货邮周转量合计市场占比超7成，国货航侧重"航空运输"核心业务，在行业景气周期中利润弹性最大。
市场分歧：
- 看多观点认为，跨境电商方兴未艾，2025年中国航空货运货邮运输量持续增长，国货航2025年营收228.78亿元（同比+11.15%），归母净利润25.85亿元（同比+32.33%），盈利能力持续上升。
- 看空观点关注航空货运行业周期性特征明显，运价波动大，且2026年Q1出现"增收不增利"迹象，需关注可持续性。
多空辩论核心：跨境电商驱动的航空货运高景气周期能持续多久？运价回落时公司盈利能否维持？
催化剂时间表
| 时间 | 催化剂 | 影响判断 |
|---|---|---|
| 2026年Q2 | 新航线开通（成都—迪拜等） | 验证运力结构优化效果 |
| 2026年中 | 跨境电商政策变化 | 影响航空货运需求 |
| 2026年Q3 | 2026H1业绩披露 | 验证盈利持续性 |
| 2026年底 | 全货机机队更新 | 运力结构进一步优化 |
| 2027年 | 全球供应链重构进展 | 中长期需求驱动 |
多空辩论
看多理由：
- 2025年归母净利润25.85亿元（同比+32.33%），净经营资产收益率从2023年7.9%提升至2025年11.5%，盈利能力持续改善。
- 跨境电商快速增长，2025年中国跨境电商进出口额持续增长，航空货运作为跨境电商核心物流方式受益明显。
看空理由：
- 2026年Q1出现"增收不增利"迹象，航空货运运价周期性回落风险。
- 全货机28架中含4架已退役待转让，实际运营24架，运力扩张空间有限。
一、公司基本概况与商业模式拆解
1.1 公司概况
中国国际货运航空股份有限公司（简称"国货航"）是中国国际航空股份有限公
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