联合精密（001268）深度分析报告

核心概览

联合精密的投资逻辑在于空调压缩机精密零部件细分龙头的稳健经营与估值修复。公司是国内少数具备"铸造+精密加工"一体化能力的压缩机零部件供应商，产品覆盖活塞、气缸、轴承、曲轴、主壳体等核心部件，广泛应用于家用空调压缩机领域。2025年公司营收7.65亿元（同比+1.79%），归母净利润0.53亿元（同比-25.94%），受空调行业周期和原材料价格波动影响，盈利能力有所下滑。2026年Q1营收1.97亿元（同比-11.99%），归母净利润-175.26万元，出现阶段性亏损。当前市场共识是：公司作为压缩机零部件细分龙头，客户资源优质（格力、美的等），但行业增长天花板明显，估值处于历史低位。分歧在于：家电以旧换新政策能否带动需求回暖，以及公司汽车零部件业务能否打开第二增长曲线。

市场共识 vs 分歧

市场共识：联合精密是国内压缩机精密零部件细分龙头，与格力、美的等头部空调厂商建立了长期稳定的供货关系，"铸造+精密加工"一体化能力构成核心竞争壁垒。但空调行业进入存量时代，增长空间有限，公司估值长期处于低位。

市场分歧：

• 看多观点：① 家电以旧换新政策2025-2026年持续发力，空调更新需求有望释放；② 公司布局汽车零部件（刹车盘），切入新能源汽车供应链；③ 当前PB仅约1.5倍，处于历史低位，安全边际较高。
• 看空观点：① 空调行业增长见顶，2025年家用空调产量增速放缓；② 2025年ROIC仅4.95%，资本回报率显著下滑；③ 废钢价格波动对毛利率影响大，2026年Q1毛利率降至14.93%。

多空辩论：

• 看多理由：① 家电以旧换新政策延续至2026年，空调更新需求有望带动压缩机零部件订单回升；② 公司参与客户新产品开发测试，与格力、美的深度绑定，客户转换成本高；③ PB约1.5倍，低于制造业平均水平。
• 看空理由：① 2025年归母净利润同比-25.94%，2026年Q1出现亏损，盈利趋势向下；② 废钢价格波动+空调行业存量博弈，毛利率承压；③ 汽车零部件业务规模小，短期内难以贡献显著利润。
• 综合判断：公司处于周期底部，估值已较充分反映悲观预期。核心观察点是家电以旧换新政策效果及空调行业景气度拐点。

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