山西焦煤（000983）深度分析报告

核心概览

山西焦煤的核心概览在于：国内最大的优质炼焦煤生产企业，在焦煤价格周期底部具备高股息防御价值，同时集团资产注入预期提供中长期弹性空间。

作为国内冶炼精煤龙头，山西焦煤在焦煤价格从高位回落后经历了业绩大幅下滑。2025年公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；归母净利润12.01亿元，同比下降61.37%。但2026年一季报显示利润同比恢复增长（归母净利润8.08亿元，同比+18.62%），叠加公司维持接近60%的高分红比例（2025年度累计现金分红7.15亿元，分红率59.57%），在当前煤炭板块估值整体偏低的背景下，具备一定的高股息防御属性。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点：山西证券等机构维持"增持-A"评级，认为公司一季度利润恢复增长，分红维持高比例，集团资产注入预期提供中长期弹性。8家机构近90天给出评级（4家买入、4家增持），目标均价8.16元，较7元收盘价有一定溢价空间。

市场分歧核心：

• 看多观点认为焦煤价格已接近底部，2026Q1利润同比+18.62%验证拐点，高分红+低估值提供安全边际；集团资产注入预期为中长期提供产能弹性
• 看空观点认为焦煤价格仍可能进一步下行，2025年净利润同比-61.37%的跌幅显示周期风险巨大；Q4单季亏损2.33亿元，年末减值压力较大；集团资产注入进度存在不确定性

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2025年报+2026Q1季报披露	验证利润恢复趋势是否延续，Q1净利同比+18.62%已初步验证
2026年下半年	焦煤价格走势判断	决定全年盈利中枢，当前商品煤综合售价796.78元/吨
2026-2027年	集团资产注入进度	提供中长期产能弹性，山西焦煤集团拥有大量未注入优质资源
2026年中期	分红方案实施	验证高股息策略持续性，2025年度分红率59.57%

多空辩论

看多理由：

1. 2026Q1归母净利润8.08亿元，同比+18.62%，利润端出现拐点信号；财务费用同比-34.72%，成本控制效果显著；营业

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