山金国际（000975）深度分析报告

核心概览

山金国际的核心概览在于：作为A股稀缺的黄金矿业标的，受益于全球金价历史性上涨周期，叠加多金属储量持续提升、生产成本优势全球前10%、Osino金矿2027年投产带来的产量翻倍弹性，公司正处于"量价齐升"的业绩上行周期。

2025年，伦敦现货黄金价格收于4,318.26美元/盎司，全年累计涨幅达64.56%，创下自20世纪80年代以来的最大年涨幅。上海黄金交易所Au9999黄金收盘价974.90元/克，全年累计涨幅58.57%。在此背景下，山金国际2025年实现营业收入170.99亿元，同比增长25.86%；归母净利润29.72亿元，同比增长36.75%；毛利率31.8%（同比+1.9pct），ROE 21.3%（同比+3.6pct）。

市场共识认为山金国际是国内领先的黄金生产商，多金属储量持续提升，黄金生产成本优势显著，Osino金矿2027年投产后矿产金产量有望从7.6吨升至18吨以上（+137%）。分歧在于金价高位运行的可持续性、海外项目投产进度以及多金属产量短期下降的解读。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 全球金价中长期维持高价或进一步上涨的逻辑未变（全球治理秩序、信用货币超发、去美元化趋势）
• 山金国际黄金全维持成本处于全球前10%，成本优势显著
• 多金属储量持续提升，Osino金矿2027年上半年投产将带来产量翻倍弹性
• 公司资产负债率仅18.6%，财务稳健，分红率44.82%

市场分歧：

• 看多观点：金价中长期上涨趋势确定，公司2028年矿金产量有望达18吨+，对应归母净利润103.52亿元，当前PE仅16.8x（2026E），估值有修复空间
• 看空观点：2025年矿产金产量同比下降5.47%至7.60吨，短期产量下滑引发担忧；金价若从高位回落，业绩弹性可能反向放大；海外项目（纳米比亚Osino）地缘政治风险

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年H1	华盛金矿复产，形成年产3吨矿金产能	国内产量恢复性增长
2026年	玉龙矿业可行性研究完成，推进资源量向储量转化	银储量已增282%，铅锌储量大幅增长
202

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