中通客车（000957）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：中通客车是源自1958年的老牌客车企业，2024-2025年受益于全球新能源客车需求爆发和出口高增长，营收从57.34亿元跃升至73.29亿元（+27.82%），归母净利润从2.49亿元增至3.60亿元（+44.18%），核心逻辑在于"新能源出口订单爆发+产品结构升级"双轮驱动，公司出口销量占比已突破54.5%，新能源出口订单2024年同比增长214%。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：中通客车是中国客车行业出口龙头之一，产品覆盖全球100多个国家和地区，2024年出口6,220辆（+63.5%），新能源出口订单增长214%，进入葡萄牙、丹麦等欧洲高端市场。重汽集团控股（21.07%）提供全球化渠道协同。
• 市场分歧：出口高增长能否持续？看多者认为全球客车电动化渗透率仅3%（中国28%），巨大的差距意味着长期增长空间；亚星客车同业竞争解决承诺期限（2025年10月23日）临近，资产整合预期增强。看空者认为客车行业整体增速放缓，国内需求受公交更新周期见顶影响可能回落，海外地缘政治和贸易壁垒风险上升。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2025年10月23日	重汽集团解决亚星客车同业竞争承诺期限	资产整合/重组预期兑现窗口
2026年中	2026年中报	验证出口高增长和盈利能力延续
2026年	新的大额出口订单	智利895辆、迪拜40辆新能源订单交付进展

多空辩论：

• 看多理由：①2025年营收73.29亿元（+27.82%）、归母净利润3.60亿元（+44.18%），业绩高增长趋势明确；②出口销量占比54.5%，新能源出口订单增长214%，全球化布局领先同业；③重汽集团控股+山东重工集团协同，共享25个国家36个贸易平台和1,200余家营销渠道；④亚星客车同业竞争解决进入倒计时，重组预期增强。
• 看空理由：①客车行业整体增速放缓，国内公交更新需求可能见顶；②海外地缘政治风险（贸易壁垒、关税政策）可能影响出口；③毛利率17.62%虽改善但仍偏低，ODM模式限制盈利提升空间；④当前市值约110亿元，对应20

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