海信家电（000921）深度分析报告

核心概览

海信家电的核心概览在于暖通空调基本盘稳固+全球化外销逆势增长+高股息防御属性三重叠加。公司是国内多联机市场连续六年份额第一的龙头（超23%），同时外销收入占比已突破43%，在2025年内销承压的背景下，外销实现逆势增长6.4%，覆盖欧洲、北美、东南亚等全球六大区域。2025年拟每10股派现12.65元，对应股息率约5.9%，在白色家电板块中处于高位。

市场共识 vs 分歧

市场共识：海信家电是多联机细分龙头，海信日立连续六年国内多联机市占率超23%，行业地位稳固；外销增长是核心亮点，2025年外销收入379.2亿元（同比+6.4%），覆盖全球六大区域。

市场分歧：2025年营收879.3亿元同比下滑5.2%，Q4单季收入164.0亿元同比下滑26%，市场对公司增长持续性存在分歧。看空观点认为地产下行拖累中央空调需求，海信日立收入下滑16.2%是核心拖累；看多观点认为外销高增+高股息+三电减亏构成安全边际，当前PE仅9.6倍（2025A），低于海尔智家9.9倍、美的集团13.2倍。

多空辩论：

• 看多理由：①外销六大区域全面增长（欧洲+22%、北美+13%、南美+28%、中东非+9%、亚太+15%、东盟+24%），全球化布局对冲内销下行；②股息率5.9%在白色家电中最高，具备防御价值；③三电控股2025年实现扭亏（净利润2.7亿日元），减亏10.5亿日元，汽车热管理业务新增订单增长30%+。
• 看空理由：①海信日立收入下滑16.2%至173.9亿元，多联机虽份额领先但行业总量收缩；②Q4扣非净利润仅1.18亿元（同比-62.8%），经营波动较大；③2026Q1营收230.6亿元（同比-8.2%），增速进一步放缓。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

海信家电集团股份有限公司前身为山东科龙电器股份有限公司，2006年被海信集团收购后更名为海信家电。公司是国内领先的白色家电企业，核心业务覆盖暖通空调、冰洗、小家电及汽车热管理四大板块。2025年实现营收879.3亿元，归母净利润31.9亿元，员工总数约3.5万人。

1.2 历史沿革

• 1984年：科龙电器成立，以制冷设备起家
• 1996

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