钱江摩托（000913）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：钱江摩托的核心逻辑在于吉利控股赋能下的产品结构升级与国际化战略双轮驱动，但国内中大排市场内卷加剧导致收入下滑，利润增长高度依赖非经常性损益和成本管控，核心主业盈利质量存在分歧。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：钱江摩托是国内中大排量摩托车龙头，旗下拥有Benelli（贝纳利）、QJMOTOR、钱江三大品牌，排量覆盖50cc-1200cc。2025年归母净利润9.77亿元，同比增长44.4%，出口销量持续增长，国际化战略成效初显。
• 市场分歧：2025年营收54.14亿元，同比下降10.22%，国内销量下降近两成；扣非净利润仅2.85亿元，同比下降约50%（2024年扣非约5.7亿元），与归母净利润9.77亿元形成巨大反差。分歧核心在于：9.77亿元净利润中约7亿元来自非经常性损益（主要是吉利赋能下的投资收益、资产处置等），市场对其核心主业盈利能力的可持续性存在质疑。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年H1	国内摩托车销量数据	验证价格战后国内需求是否企稳
2026年下半年	出口销量增速	800cc+高端车型出口能否持续放量
2026年	电动摩托车/全地形车新品	第二曲线布局进展
持续跟踪	吉利协同效应	供应链降本、技术共享的量化效果

多空辩论：

• 看多理由：（1）国际化战略成效显著，2025年中大排出口4.8万辆（同比+15.3%），800cc+车型突破3400辆；（2）吉利控股赋能，供应链协同和成本管控持续优化；（3）高分红政策，2025年分红力度可观，股息率具备吸引力。
• 看空理由：（1）扣非净利润腰斩，核心主业盈利质量下滑；（2）国内价格战白热化，销量下降近两成；（3）净利润与扣非净利润差距过大，非经常性损益的可持续性存疑。
• 综合判断：当前市值约74亿元，对应2025年PE约7.6倍（基于9.77亿净利润），但基于扣非净利润的PE约26倍，估值水平取决于对非经常性损益可持续性的判断。

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一、公司基本概况与商业模

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