天山股份（000877）深度分析报告

核心概览

天山股份的核心概览在于：中国建材集团旗下的全球最大水泥企业，通过产能置换出清低效产能、资产负债表"大洗澡"后轻装上阵，国际化业务毛利率40.30%验证海外盈利潜力，水泥行业供需格局改善时弹性巨大。

市场共识在于认可公司全球水泥龙头的行业地位和国际化战略的盈利潜力，分歧集中在产能置换减值对资产负债表的影响深度、水泥行业需求底部确认时点、以及供给侧改革对行业格局的改善程度。当前市值隐含了"行业需求持续下滑、公司巨额亏损"的悲观预期，而2026年若水泥行业供需格局改善（需求端基建/地产企稳+供给端产能出清加速），公司作为行业龙头的盈利弹性将成为核心催化剂。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 全球最大水泥企业，水泥产能规模行业第一，中国建材集团旗下核心水泥平台
• 2025年计提资产减值准备约64亿元（含商誉减值27亿元、固定资产减值25亿元），资产负债表"大洗澡"
• 国际化业务高速增长，收入同比+95.93%，利润同比+136.71%，海外毛利率40.30%
• 降本成效显著，水泥熟料销售成本下降12元/吨，商混销售成本下降29元/方

市场分歧：

• 看多观点：产能置换减值出清后轻装上阵，2026年减值压力大幅减轻；水泥行业供给侧改革加速，落后产能退出改善供需格局；国际化业务验证盈利潜力，海外毛利率40.30%远超国内
• 看空观点：2025年亏损72.91亿元（同比扩大10倍），行业需求"量减价弱"趋势短期难逆转；全国水泥产量16.93亿吨（同比-6.9%），地产投资持续探底，需求底部尚未确认

多空辩论的核心：市场是否过度定价了短期亏损，而低估了产能出清后行业格局改善的长期价值？

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年8月	2026年中报披露	验证减值后盈利修复节奏
2026年下半年	水泥行业旺季价格表现	若水泥价格企稳回升，供需改善逻辑确认
2026年	国际化项目进展	突尼斯、哈萨克斯坦、津巴布韦项目落地
2026年	产能置换收尾	最后一批低效产能退出，减值压力减轻

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