粤桂股份（000833）深度分析报告

核心概览

粤桂股份的核心概览在于硫铁矿资源禀赋叠加产品价格周期上行带来的业绩弹性。公司子公司云硫矿业拥有国内最大的硫铁矿富矿资源（累计查明储量2.08亿吨，富矿储量占全国约85%），核心产品硫精矿毛利率高达62%，在2025年硫铁矿价格高位运行、硫酸价格从391元/吨涨至963元/吨的背景下，公司归母净利润同比增长72.30%至4.80亿元。2026年一季度业绩预告显示归母净利润1.96-2.32亿元，同比增长67.72%-98.53%，业绩加速释放趋势明确。

市场共识在于认可公司硫化工板块的盈利能力和资源稀缺性，分歧则集中在：一方面，制糖、造纸等传统业务持续拖累整体盈利，产能利用率偏低（机制纸产能利用率仅6.05%）；另一方面，新能源材料业务（银粉、湿法磷酸、石英砂岩）尚处爬坡期，产能利用率极低（银粉仅8.16%），定增募资9亿元的投资回报存在不确定性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 硫铁矿资源稀缺性突出，云硫矿业为国内硫铁矿行业龙头
• 2025-2026年硫精矿、硫酸价格上行周期中，公司业绩弹性显著
• 机构资金持续流入，2025Q4社保基金、QFII、阳光私募新进前十大流通股东

市场分歧：

• 看多观点：定增项目落地后，湿法磷酸、石英砂岩、银粉形成第三增长曲线，新能源材料业务营收同比增6403%，长期空间打开
• 看空观点：传统糖浆纸业务持续萎缩（机制糖营收同比-7.14%，造纸营收同比-12.99%），新能源业务产能利用率极低，短期难以贡献实质性利润；2025Q4因计提土地减值导致净利润环比下降82.75%，业绩波动性大

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月	2026年Q1业绩预告发布	确认硫精矿涨价逻辑延续，净利润预增67%-98%已兑现
2026年中	定增方案审核进展	9亿元募资用于湿法磷酸、石英矿、碎磨系统改造，决定中长期产能释放节奏
2026年下半年	湿法磷酸项目建设进度（已超75%）	10万吨/年精制湿法磷酸产能释放，填补广东省内空白
2026-2027年	银粉产销爬坡	银粉年销量从25.17吨进一

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