超声电子（000823）深度分析报告

核心概览

超声电子的核心概览在于PCB老牌企业向高端HDI+汽车电子+AI服务器覆铜板转型，但当前面临"增收不增利"困境，高端产品突破滞后于同业。公司2025年营收63.31亿元（同比+9.98%），归母净利润2.22亿元（同比+3.10%），营收增长但利润增速仅个位数。2026年Q1营收15.67亿元（同比+6.85%），归母净利3299.52万元（同比-21.01%），增收不增利趋势延续。公司毛利率从2024年的17.48%下滑至2025年的17.33%，2026年Q1进一步降至15.98%（同比-6.59个百分点），净利率仅2.63%。市场分歧在于：看多者认为公司在汽车电子PCB、HDI印制板、覆铜板高端化领域有技术积累，10.08亿元HDI扩产项目达产后年增收入8.08亿元，汽车电子和AI服务器需求有望带动产品结构升级；看空者认为公司在AI算力PCB、高阶HDI等高景气赛道转型布局滞后，仍以低附加值传统业务为主，ROIC长期低于5%，资本回报率弱，高端产品转化不足。

市场共识 vs 分歧

市场共识：超声电子是国内PCB（印制电路板）和覆铜板领域的老牌企业，成立于1979年，1998年在深交所上市，总部位于广东汕头。公司主营印制电路板（PCB）、触摸屏、覆铜板三大业务板块，客户覆盖汽车电子、智能家居、工业控制等领域。控股股东为广东省超声电子研究所，实际控制人为广东省国资委（通过广东省电子物资公司间接控股）。

市场分歧：

• 看多观点：公司已掌握任意层互连HDI技术、汽车微波雷达PCB技术、低轨道通讯PCB技术等先进技术，累计获得专利授权684项（发明专利202项）；10.08亿元HDI扩产项目新增年产24万平方米高性能HDI产能，达产年可实现销售收入8.08亿元；覆铜板业务在AI服务器和汽车电子带动下加速高端化转型；印制板三厂通过降本增效实现扭亏为盈；显示器二厂受益于车载及智能家居市场需求，营收利润双增长；2025年经营性现金流6.87亿元（同比+47.41%），现金流质量改善。
• 看空观点：在AI算力PCB、高阶HDI等高景气赛道上转型布局滞后，同业（如沪电股份、深南电路、景旺电子）已率先切入AI服务器和汽车雷达PCB赛道，超声电子仍以低附加值传统业务

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