和展能源（000809）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：和展能源从传统钢铁贸易企业转型为新能源系统方案提供商，风机混塔业务符合风电大型化趋势，直连型一体化业务抢先布局"绿电+高载能"新模式，在新能源产业链延展中具备从0到1的成长弹性。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：公司已完成从钢铁贸易向新能源的转型，混塔业务具备技术优势，直连型一体化业务顺应政策导向。
• 市场分歧：公司仍处于亏损状态（2025年归母净利润-6,191万元），扭亏时间点和盈利路径存在不确定性。
• 多空分歧核心：混塔业务能否在激烈竞争中实现规模化盈利，直连型一体化项目能否如期落地并贡献利润。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年中	并网型风电项目投产	验证电站运营收入规模
2026年底	累计并网风电100万千瓦目标	转型成果核心验证点
2026年	直连型一体化项目落地	绿电直供模式能否跑通
2026年	200米级超高混塔研发交付	技术领先性验证

多空辩论：

• 看多理由：①混塔订单3.05亿元（2025年），具备百万千瓦订单交付能力；②直连型一体化指标98.25万千瓦，抢先布局"绿电+高载能"新模式；③已核准待建风电项目60万千瓦，锁定建成风电收购15万千瓦，项目储备充足。
• 看空理由：①2025年营收3.59亿元（同比-6.25%），归母净亏损6,191万元，尚未扭亏；②混塔业务毛利率为负（收入2.39亿、成本2.44亿），亏损订单主动减少；③母公司未分配利润-6.43亿元，历史亏损包袱较重。
• 判断：公司处于转型关键期，混塔业务亏损收窄、新增工程承包和铁合金业务打开成长空间，但盈利拐点仍需验证。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

辽宁和展能源集团股份有限公司（简称"和展能源"）前身为辽宁超硬复合材料股份有限公司，后经过多次重组和更名，从传统钢铁贸易和超硬材料企业转型为新能源系统方案提供商。公司致力于成为领先的清洁能源系统方案提供商，业务涵盖高端装备制造（风机混塔）、项目

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