云铝股份（000807）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：云铝股份作为国内最大的绿色低碳铝供应商，在电解铝产能"天花板"刚性约束下，凭借云南水电清洁能源优势和全产业链布局，受益于铝价结构性上涨和权益产能持续提升，盈利弹性显著。

市场共识 vs 分歧：

• 市场共识：电解铝供给端增长见顶（4500万吨产能天花板），需求端新能源和汽车轻量化带来结构性增长，铝价易涨难跌。云铝股份作为绿色铝龙头，具备量价齐升逻辑。
• 市场分歧：氧化铝价格波动对成本端的影响程度、公司铝加工产品毛利率能否持续改善。
• 多空分歧核心：铝价上涨的持续性和幅度是否足以覆盖成本端压力，以及公司权益产能整合能否如期完成。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月	2026年一季报披露	归母净利润36亿元（同比+269.5%），业绩爆发已验证
2026年中	云南冶金股权收购完成	权益产能提升15万吨以上
2026年下半年	中东铝厂停产情况持续跟踪	全球电解铝供需紧缺程度
2026年全年	铝价走势和氧化铝价格	决定公司吨铝毛利水平

多空辩论：

• 看多理由：①2026年Q1归母净利润36亿元（同比+269.5%），业绩爆发式增长；②电解铝产能4500万吨天花板逼近，供给刚性+海外停产推动铝价结构性上涨；③公司完成对云铝涌鑫、云铝润鑫股权收购后，权益产能提升15万吨以上。
• 看空理由：①氧化铝价格高位运行可能侵蚀吨铝毛利；②铝加工产品毛利率（15.24%）低于电解铝（18.16%），产品结构有待优化；③应收账款大幅增加（2026年Q1末12.99亿元，同比+277.21%）。
• 判断：当前估值（2026E PE约8.56x）尚未充分反映铝价结构性上涨和公司盈利爆发逻辑，安全边际较高。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

云南铝业股份有限公司（简称"云铝股份"）成立于1998年，1998年在深交所上市，是国内最大的绿色低碳铝供应商。公司主要从事铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用阳极炭

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