盐湖股份（000792）深度分析报告

核心概览

盐湖股份的核心概览在于：中国最大的钾肥企业和盐湖提锂企业，依托察尔汗盐湖得天独厚的资源禀赋，在钾肥景气上行和碳酸锂产能扩张的双轮驱动下，业绩实现强劲修复。

公司2025年营收155.01亿元（同比+2.43%），归母净利润84.76亿元（同比+81.76%），扣非净利润84.11亿元（同比+91.13%），业绩大幅反弹。核心驱动力来自氯化钾销售均价同比提升24.55%（至2689.03元/吨）以及4万吨锂盐一体化项目投产带来的碳酸锂产量增长。市场关注点在于：钾肥高景气能否延续，碳酸锂扩产后的成本优势和盈利回升空间。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 公司是国内钾肥和盐湖提锂绝对龙头，氯化钾产能530万吨（国内第一，占国内市场约35%），碳酸锂产能5.5万吨（含五矿盐湖1.5万吨）
• 2025年业绩大幅改善主要受益于钾肥价格上涨（白钾和乌钾两大巨头检修减产推动）和4万吨锂盐项目投产
• 中国五矿成为实控人后，加快建设世界级盐湖产业基地，资源整合加速

市场分歧：

• 看多观点：钾肥供给端增速有限，全球寡头垄断格局支撑价格高位运行；碳酸锂扩产至5.5万吨后成本优势进一步凸显，储能需求增长推动锂盐景气复苏；五矿入主后产业链整合空间大
• 看空观点：碳酸锂价格仍处底部震荡，2025年销售均价6.4万元/吨（同比-13.69%），锂盐业务盈利修复节奏不确定；氯化钾销量同比下降18.36%（至381.47万吨），以价补量的模式可持续性存疑

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年	钾肥进口大合同价格执行（348美元/吨，同比+2美元）	钾肥价格支撑力度
2026年	4万吨锂盐一体化项目产能爬坡	碳酸锂产量和成本优化
2026年初	五矿盐湖51%股权收购完成（已公告）	新增碳酸锂1.5万吨+钾肥30万吨
2026-2027年	世界级盐湖产业基地建设进展	五矿赋能效果
持续	碳酸锂价格走势	锂盐业务盈利修复弹性

多空辩论

看多理由：

1. 钾肥供给端寡头垄断（加拿大、俄

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