甘肃能源（000791）深度分析报告

核心概览

甘肃能源的核心概览在于：甘肃省最大的综合性电力上市公司，依托"火电+水电+风电+光伏"多能互补的装机结构，在电价市场化改革和新能源装机扩张的双重驱动下，业绩进入稳健增长通道。

公司2025年营收90.65亿元（同比+4.26%），归母净利润20.51亿元（同比+24.77%），扣非净利润20.39亿元（同比+183.32%），业绩实现显著改善。2026年Q1预计归母净利润4.8-4.9亿元（同比+0.08%~2.17%），增长趋稳。市场关注点在于：公司新能源装机扩张（庆阳"东数西算"绿电项目）能否持续贡献增量，以及火电容量电价政策对盈利稳定性的提升效果。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 公司是甘肃省规模最大的综合性电力上市公司，控股装机容量953.97万千瓦，覆盖火、水、风、光四种发电类型
• 2025年业绩改善主要受益于火电容量电价政策落地和煤价回落，火电及水电毛利率分别同比提升9.91和8.02个百分点
• 新能源装机扩张（庆阳绿电聚合试点项目）是公司中长期增长的核心驱动力

市场分歧：

• 看多观点：新能源装机持续扩张（二期100万千瓦项目已立项），"东数西算"绿电消纳模式创新打开增长空间；火电容量电价政策提供盈利底部保障；高股息率（拟10派2.3元，合计派现7.46亿元）具备防御价值
• 看空观点：风电和光伏营收分别同比下降30.40%和45.39%，新能源发电受弃风弃光影响盈利波动大；火电仍占营收73.94%，转型新能源的进度和效果有待验证；庆阳二期项目资本金财务内部收益率仅2.17%，投资回报偏低

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年4月	Q1季报（已预告4.8-4.9亿元）	确认增长趋稳
2026年	庆阳绿电聚合试点项目一期剩余机组并网	新能源装机增量兑现
2026-2027年	庆阳二期100万千瓦项目建设推进	新能源扩张节奏
2026年	火电容量电价政策执行细则	火电盈利稳定性
持续	甘肃省电力市场化交易推进	电价形成机制变化

多空辩论

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