万年青（000789）深度分析报告

核心概览

万年青的核心概览在于：公司是江西省水泥产能排名第一的区域龙头，拥有熟料产能1375万吨/年、水泥产能2600万吨/年，在江西省CR5市占率达80%的相对封闭市场中占据23%份额。2025年归母净利润2901.69万元（同比+120.35%），实现扭亏为盈，但扣非净利润-16815.28万元，盈利质量偏低。核心矛盾在于：水泥行业整体处于下行周期，2025年公司水泥销量1508万吨（同比-11.29%），营收45.56亿元（同比-23.06%），行业需求萎缩趋势尚未见拐点。当前市值约40亿元（参考股价约5元），对应PB约1倍，估值处于历史低位，反映了行业悲观预期。潜在催化因素包括：江西省城镇化率仍有提升空间（2020年仅58.6%）、区域水泥供给端限产政策、基建投资加速。

市场共识 vs 分歧

市场共识：水泥行业处于下行周期，需求端受房地产投资下滑和基建投资增速放缓双重拖累，江西省水泥产量2025年同比下滑，万年青作为区域龙头难以独善其身。2025年营收45.56亿元（同比-23.06%），水泥销量1508万吨（同比-11.29%），验证了这一判断。

市场分歧：分歧集中在盈利质量和未来拐点。看多方认为2025年归母净利润2901.69万元（同比+120.35%），实现扭亏为盈，资产负债率35.50%（同比下降2.45个百分点），财务结构改善。江西省水泥市场半封闭特征（外省份水泥产品大多不进入江西市场）为公司提供了一定保护。看空方则认为扣非净利润-16815.28万元（2024年为-3041.26万元），亏损扩大，盈利主要依赖非经常性损益，主业盈利能力依然薄弱。水泥行业产能过剩格局短期内难以改变，价格战可能持续。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2026年Q1季报披露	验证水泥销量和价格是否企稳
2026年Q2-Q3	江西省基建投资加速	若基建投资增速提升，水泥需求可能改善
2026年	水泥行业错峰生产/限产政策	供给端收缩可能推动水泥价格回升
2026年	江西省城镇化政策推进	城镇化率提升带动房

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