西藏矿业（000762）深度分析报告

核心概览

西藏矿业的核心概览在于全球顶级锂盐湖资源的长期价值重估。公司拥有亚洲第一大锂矿盐湖——扎布耶盐湖的独家开采权，该盐湖卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡玛盐湖，位居世界第二，且拥有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源。2025年扎布耶二期项目正式投产（设计年产能1.2万吨碳酸锂、15.6万吨氯化钾），标志着公司从"资源持有者"向"规模化生产者"转型的关键一步。当前公司处于产能爬坡期，2026年一季度碳酸锂产量同比环比均有提升。在锂价从底部回升、全球储能需求爆发的背景下，扎布耶盐湖的资源价值有望被市场重新定价。

市场共识 vs 分歧

市场共识：扎布耶盐湖是全球最优质的盐湖锂资源之一，资源禀赋无可挑剔。但二期项目投产后产能爬坡缓慢，2025年全年仅产出约600吨碳酸锂（二期），远未达到设计产能。市场对公司短期盈利能力普遍持谨慎态度。

市场分歧：分歧集中在产能爬坡速度和资源价值兑现路径。乐观观点认为二期工艺问题已基本解决，2026年有望实现"达产、达标、达效"（三达），碳酸锂产量将快速放量；谨慎观点指出盐湖提锂受自然环境制约（高海拔、冬季严寒），产能释放节奏可能慢于预期，且锂价波动风险仍存。

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年Q2-Q3	扎布耶二期产能爬坡进展	月产量能否突破千吨级
2026年下半年	扎布耶三期前期工作推进	技术路线确定、产能规划
2026年持续	碳酸锂价格走势	期货价格逼近17万元/吨以上
2026年	宝武集团资源开发支持	铜矿等资源开发推进

多空辩论：

• 看多理由：①扎布耶盐湖资源禀赋全球顶级，卤水含锂浓度世界第二，高锂贫镁、富碳酸锂，开采成本优势明显；②二期达产后设计产能1.2万吨/年碳酸锂+15.6万吨/年氯化钾，完全成本有望大幅下降；③三期项目推进中，长期产能空间大；④宝武集团控股提供资金和管理支持。
• 看空理由：①2025年营收仅3.52亿元（同比-43.43%），净利润亏损3021万元，短期业绩承压；②二期投产5个月仅产600吨碳酸锂，产能爬坡

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