黑芝麻（000716）深度分析报告

核心概览

黑芝麻的核心概览在于国资入主后的困境反转+健康食品赛道重塑。2025年底广西康养集团（广西国资委旗下）入主成为控股股东，实控人变更为广西国资委，标志着公司治理和战略方向迎来重大转折。2026年一季度营收6.46亿元（同比+46%）、净利润3290万元（同比+1361%），创下上市以来最佳一季报，历史包袱出清后经营全面回暖。

市场共识 vs 分歧

市场普遍关注黑芝麻2025年亏损4782万元（同比-161.5%）的业绩承压，但可能忽视了亏损的本质：并非主营业务恶化，而是计提资产减值、处置历史低效资产及优化资产结构所致，属于"风险出清、轻装上阵"。2026年一季度业绩反转验证了这一判断。

多空分歧的核心在于：看多者认为国资入主+历史出清+一季度业绩反转构成三重催化，公司从调整期正式进入健康增长期；看空者认为传统糊类产品销售承压、新渠道培育期较长、商誉减值风险犹存，业绩反转的持续性有待验证。

催化剂时间表（未来 6-12 个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年5月	成都糖酒会新品反馈	验证新品市场接受度
2026年8月	2026年中报	验证业绩反转持续性
2026年下半年	广西康养集团资源整合落地	国资赋能效果验证
2026-2027年	新品类放量（黑色休闲食品、低GI系列）	产品结构升级验证

多空辩论

看多理由：

• 国资入主：广西康养集团2025年底成为控股股东，实控人变更为广西国资委，治理结构优化，资源协同效应显著
• 业绩反转：2026年Q1营收6.46亿元（同比+46%），净利润3290万元（同比+1361%），创上市以来最佳一季报
• 风险出清：2025年亏损主要系减值计提和资产处置，属于一次性因素，2026年经营环境明显改善

看空理由：

• 传统主业承压：冲饮系列（黑芝麻糊）2025年收入7.77亿元（同比-8.96%），传统商超渠道收缩
• 商誉减值风险：商誉账面原值3.81亿元，已计提减值5166万元，2025年对礼多多进一步计提598万元
• 流动性压力：2025年末货币资金2.29亿元，短期

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