ST京蓝（000711）深度分析报告

核心概览

ST京蓝的核心概览在于：破产重整完成后，公司从传统生态灌溉业务全面转型为含锌铟固危废资源化利用及稀有金属铟的提取与深加工，拟更名为"铟靶新材"，切入战略稀散金属赛道。铟作为ITO靶材核心原料，受益于显示面板和钙钛矿光伏电池的需求增长，但公司转型业务尚未实现盈利，2024年和2025年扣非净利润持续亏损，铟产品产量虽突破200吨/年，但盈利能力尚未验证。市场以"铟资源+ST摘帽预期"为叙事驱动股价，2026年1-2月18个交易日斩获15个涨停板，但基本面改善远未兑现。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点将ST京蓝视为"铟资源稀缺标的"，认为公司2025年精铟产量突破200吨，有望成为全球铟市场核心供应商。但分歧在于：公司含锌铟固危废资源化利用业务在2024和2025年的利润贡献均为负数，主营业务仍处于战略转型投入期，尚未形成稳定盈利。2025年归母净利润预计亏损2.11亿元，扣非亏损2.09亿元，亏损幅度较2024年扩大近一倍。市场定价更多反映的是对铟价上涨和摘帽的博弈预期，而非基本面支撑。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年中	铟靶材项目投产进度	决定能否从铟金属向高附加值靶材延伸
2026年	ST摘帽申请	若2025年报后符合撤销条件，可能触发估值修复
持续	铟价格走势	铟价每上涨10%，对营收弹性约3-5%
2026年	个旧兴华锌业全面并表	资源端协同效应能否体现

多空辩论

看多理由：

1. 铟是战略稀散金属，中国供应全球60%以上铟资源，ST京蓝2025年精铟产量超200吨，在供给端具备一定规模优势
2. 破产重整完成后负债大幅降低，净资产从-12.43亿元转正至7.90亿元，财务结构得到根本性改善
3. 拟更名为"铟靶新材"，战略定位清晰，若成功切入ITO靶材领域，估值体系将从ST股转向新材料股

看空理由：

1. 转型业务连续两年亏损，2025年扣非亏损2.09亿元，较2024年亏损1.19亿元扩大75%，盈利拐点远未出现
2. 账面货币资金仅912.63万元（2025年前三季度），流动比率0.6

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