ST沈化（000698）深度分析报告

核心概览

ST沈化的核心概览在于：公司作为中国中化控股体系内唯一的氯碱化工上市平台，拥有亚洲第一的聚氯乙烯糊树脂产能（20万吨/年）和64万吨/年聚醚多元醇产能，中化东大泉州24万吨/年聚醚项目即将投产。公司2026年经营目标为营收和利润双增长，且将于2026年11月28日后申请撤销其他风险警示（摘ST）。但核心矛盾在于：公司已连续四年亏损，2025年再次亏损，旧厂区土壤修复费用预计1.71亿元构成额外负担，摘帽前提为持续盈利能力的实质性恢复。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认为，ST沈化具备央企背景（中国中化控股）、产能规模优势（糊树脂亚洲第一、聚醚64万吨）和泉州新项目投产带来的增量预期，2026年化工品价格上行周期有望带动业绩改善。分歧在于：公司连续四年亏损的根源是成本管控和产能利用率问题，泉州新项目的增量能否覆盖旧厂区修复费用和历史包袱，市场存在分歧。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026.6-7月	中化东大泉州24万吨/年聚醚项目投产	聚醚总产能从64万吨扩至88万吨，增量显著
2026.8月底	2026年中报披露	验证上半年营收和利润是否实现同比增长
2026.11.28后	满足条件后申请撤销ST	摘帽预期兑现，交易活跃度提升
2026全年	化工品价格周期（烧碱、糊树脂、聚醚）	价格上行直接增厚利润

多空辩论

看多理由：

• 央企背景（中国中化控股），具备资源优势和信用背书，融资成本低
• 糊树脂产能20万吨/年，产能利用率100%，居亚洲第一、世界前三，行业地位稳固
• 泉州24万吨/年聚醚项目进度94.15%（截至2025年末），即将投产，聚醚总产能将扩至88万吨/年
• 2026年化工品价格进入上行周期，烧碱、糊树脂、聚醚价格均有上涨，直接增厚毛利

看空理由：

• 连续四年亏损，2025年再次亏损，核心盈利能力尚未恢复
• 旧厂区土壤修复费用预计1.71亿元，2025年已计提2172万元，剩余部分将在未来年度支付
• 聚醚多元醇产能利用率仅72.4%（2025年），新增产能面临消化压力
• ST状

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