东北证券（000686）深度分析报告

核心概览

东北证券的核心概览在于：作为东北地区唯一上市券商，在2025年资本市场活跃度显著提升的背景下，凭借自营业务弹性释放、财富管理转型深化、北交所业务领先优势三大驱动力，实现净利润同比66.13%的高增长，同时叠加第一大股东股权转让带来的控制权变更预期，形成"业绩高增+改革预期"的双轮驱动格局。公司当前PB约1.1-1.2倍，低于行业平均1.3-1.5倍，估值具备一定安全边际。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可东北证券2025年业绩的强劲反弹。2025年公司实现营业总收入50.69亿元（同比+17.78%），归母净利润14.51亿元（同比+66.13%），基本每股收益0.62元。多家券商研报指出，公司自营业务贡献了最大增量，2025年自营净收入21.41亿元（同比+8.96%），占营收比重达42.24%，成为第一大收入来源。

市场分歧在于：看多者认为公司ROE水平（2025年约7.2%）仍有较大提升空间，随着轻资产业务占比提升和资产配置优化，ROE有望向行业平均8-9%靠拢；同时银华基金参股股权等隐性资产未被充分定价。看空者则认为券商行业同质化严重，东北证券资本实力（净资本约142亿元）在行业中仅处中游，在行业并购整合加速的背景下，缺乏规模优势可能面临边缘化风险；此外，自营业务占比过高带来业绩波动性。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年4月	2025年报披露，全年业绩确认	验证66%高增是否可持续
2026年Q2-Q3	亚泰集团股权转让进展	控制权变更落地与否决定改革预期
2026年7月	香港子公司东证国际正式运营	国际化布局迈出实质性一步
2026年全年	北交所深化改革持续推进	公司北交所业务市占率有望进一步提升
2026年下半年	资本市场改革政策（并购重组、注册制深化）	投行和自营业务直接受益

多空辩论

看多理由：

• 业绩高增具有持续性：2025年Q1-Q4净利润分别为8.60亿、4.31亿、6.36亿、2.04亿，前三季度同比增速分别达859.84%、225.9%、125.21%，盈利结构从单

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