上峰水泥（000672）深度分析报告

核心概览

上峰水泥的核心概览在于水泥主业成本管控能力行业领先，叠加新经济股权投资进入收获期，形成"建材基石+股权投资+新质材料"三驾马车协同发展的战略格局。公司2025年实现营业收入46.92亿元（同比-13.87%），但归母净利润6.38亿元（同比+1.62%），在行业需求承压背景下实现逆势增长。公司拟更名为"上峰材料"以匹配新材料布局，标志从传统水泥企业向新材料平台的战略转型。

市场共识 vs 分歧：

• 市场主流观点认可公司成本管控能力和行业领先的毛利率水平，东莞证券、天风证券、国金证券均给予"买入"或"增持"评级
• 分歧在于：水泥行业需求持续下行趋势是否见底尚不明确；新经济股权投资收益的可持续性和波动性存在争议
• 看多逻辑：（1）毛利率28.89%保持行业第一梯队；（2）股权投资累计19.75亿元，多个项目进入IPO进程；（3）拟更名"上峰材料"，半导体封装基板布局打开成长空间
• 看空逻辑：（1）水泥需求持续低迷，2025年行业需求同比-6.9%；（2）2026年Q1归母净利润同比-60.1%，业绩下滑明显；（3）股权投资收益波动性大，2025年Q4扣非净利润亏损4102万元

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年5月	2025年度股东大会，分红方案实施	验证高股息逻辑
2026年H1	水泥行业"防内卷"政策执行效果	决定水泥价格能否企稳
2026年下半年	美琪电路（半导体封装基板）产业化进展	新质材料布局落地验证
2026年	更名"上峰材料"完成	战略转型标志性事件
2026年起	增设中期分红（不低于5000万元）	股息率提升

多空辩论：

• 看多理由：（1）2025年综合毛利率28.89%、净利率13.67%，均保持行业第一梯队；（2）经营性现金流10.05亿元，超过同期净利润，现金流质量优秀；（3）新经济股权投资累计19.75亿元，累计盈利5.3亿元，多个项目登陆资本市场
• 看空理由：（1）2026年Q1营收7.2亿元（同比-24.2%），归母净利润0.32亿

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