中钨高新（000657）深度分析报告

核心概览

中钨高新的核心概览在于：中国五矿集团旗下钨产业唯一核心平台，拥有全球最完整的钨产业链——从矿山采选、冶炼加工到硬质合金精深加工一体化闭环。2024年柿竹园钨矿注入、2025年远景钨业注入完成后，公司资源自给率大幅提升，在钨精矿价格从14万元/吨飙升至70万元/吨（2025年初至2026年初涨幅400%+）的背景下，业绩呈现爆发式增长。2026年Q1归母净利润9.21亿元，同比+264.44%，毛利率跃升至30.45%。

公司硬质合金产量1.63万吨/年，占全国25.5%，全球第一。旗下拥有株硬公司（"中国硬质合金工业摇篮"）、株钻公司（数控刀片全国第一）、金洲公司（PCB微钻全球领先）、柿竹园公司（全球最大单体在产钨矿山）等核心资产。在AI服务器PCB用微钻、光伏钨丝、核聚变用钨基材料等新兴领域布局前瞻，兼具资源稀缺性和科技成长属性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：中钨高新是国内钨产业链最完整、规模最大的龙头企业，柿竹园钨矿注入后资源端优势显著增强。钨精矿价格大幅上涨直接增厚矿山利润，硬质合金产品提价传导至下游，业绩高增确定性较强。PCB微钻受益于AI服务器需求爆发，成长空间广阔。

市场分歧：

• 看多观点认为，钨价上涨周期尚未结束，全国钨矿开采总量控制指标持续收紧（2026年指标约11.5万吨，同比下降约8%），供给偏紧格局将支撑钨价维持高位。公司后续新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿资产注入可期，平台价值持续放大。
• 看空观点认为，当前股价已大幅上涨（52周最低9.46元至最高71.50元），PE-TTM约68倍，PB约12.4倍，估值已充分反映钨价上涨预期。若钨价从70万元/吨高位回落，业绩和估值将面临双杀风险。

多空分歧的核心：钨精矿70万元/吨的价格能否维持？高估值能否通过业绩高增消化？

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年8月	2026年中报披露	验证Q1业绩高增是否延续，毛利率能否维持30%+
2026年	新田岭/瑶岗仙/香炉山注入进展	集团剩余三大钨矿注入将进一步提升资源自给率
2026年	PCB微钻扩产项

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