古井贡酒（000596）深度分析报告

核心概览

古井贡酒的核心概览在于安徽白酒市场"一超"地位的行业 beta 修复弹性。作为安徽白酒龙头、中国老八大名酒之一，古井贡酒在2024年实现了235.8亿元营收和55.2亿元净利润的历史高点后，2025年受白酒行业深度调整影响，营收回落至188.3亿元（同比-20.1%），归母净利润降至35.5亿元（同比-35.7%）。当前市场正处于"主动去库存、报表充分纾压"的阶段，2026年Q1营收同比-18.6%已较2025年Q3（-52%）、Q4（-47%）显著收窄，经营节奏边际向好。市场关注的核心问题是：白酒行业周期底部是否已现，古井贡酒的省内基本盘能否支撑其率先恢复。

市场共识 vs 分歧

市场共识：古井贡酒是安徽白酒市场的绝对龙头（"一超"），年份原浆系列在次高端价位带（古16、古20）具有较强竞争力，省内渠道控制力强。2025年是行业最困难的一年，公司主动调整、充分纾压，2026年有望逐季恢复。

市场分歧：分歧在于恢复的节奏和幅度。乐观观点认为，古井在泛区域性名酒中综合竞争力领先，2014年上一轮周期底部即率先触底回升，本轮也有望复制；谨慎观点认为，本轮行业调整深度和广度超过2013-2014年，"量缩价跌、库存高压、消费分化"三重特征叠加，恢复节奏可能慢于上一轮。

催化剂时间表：

时间	催化剂	影响判断
2026年中报	26H1经营数据	验证逐季恢复节奏
2026年中秋/国庆	旺季动销数据	终端需求恢复验证
2026年年报	26年全年业绩	恢复趋势确认
持续关注	渠道库存去化进度	行业拐点信号

多空辩论：

• 看多理由：①安徽白酒市场"一超"地位稳固，省内渠道控制力强，古16/古8韧性突出；②2026年Q1营收同比-18.6%已较2025年Q4（-47%）大幅收窄，边际改善明显；③当前PE约15倍（2026E），处于历史估值低位，安全边际充足。
• 看空理由：①2025年营收同比-20.1%、净利同比-35.7%，调整幅度深；②黄鹤楼酒业计提商誉减值3.1亿元，外拓市场进展偏慢；③全国化外拓不及预期，

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