德龙汇能（000593）深度分析报告

核心概览

德龙汇能的核心概览在于传统城市燃气基本盘扭亏为盈后的经营修复，叠加氢能、光伏等新能源业务的战略探索。公司2024年从亏损2.41亿元扭亏为盈（归母净利润3000-4380万元），2025年归母净利润进一步增长至2034万元，扣非净利润1311万元，经营质量持续改善。市场关注点在于：燃气主业在四川区域市场的渠道壁垒能否支撑盈利持续性，新能源转型能否从概念落地为实质贡献。

市场共识 vs 分歧

市场共识：德龙汇能是四川区域城市燃气运营商，主营天然气销售、管网安装业务，正在向氢能、光伏等新能源方向探索。2024年扭亏为盈后，市场对其经营修复持正面态度。

市场分歧：分歧在于新能源转型的实际进度与贡献度。一方面，公司积极探索氢能、光伏产业，但2025年新能源业务收入占比极低，尚未形成规模效应；另一方面，传统燃气业务受气源价格波动影响较大，毛利率水平偏低，市场对其长期盈利能力的持续性存在分歧。

催化剂时间表：

时间	催化剂	影响判断
2026年4月	2025年报+2026Q1季报披露	验证扭亏后盈利持续性
2026年H2	氢能项目进展公告	新能源转型实质性进展
2026年全年	天然气价格机制改革	影响燃气业务定价空间

多空辩论：

• 看多理由：①2024年扭亏为盈，经营拐点已现，2025年营收15.19亿元，归母净利润2034万元，经营质量改善；②四川区域燃气特许经营权壁垒，渠道资源具有稀缺性；③氢能、光伏布局符合双碳战略方向，具备长期想象空间。
• 看空理由：①新能源业务尚未形成规模贡献，2025年营收同比下降12.5%，主业增长乏力；②燃气业务毛利率偏低，受上游气源价格波动影响大；③市值较小，流动性不足，机构关注度低。
• 综合判断：当前市值约40-50亿元区间，对应2025年PE约200倍以上（因利润基数极小），估值水平偏高，需等待新能源业务落地或燃气主业盈利大幅改善才能提供估值支撑。

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一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

德龙汇能集团股份有限公司（证券简称：德龙汇能，证

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