绿发电力（000537）深度分析报告

核心概览

绿发电力的核心概览在于：作为国务院国资委实际控制的纯新能源发电平台，公司依托中国绿发的资源倾斜和AAA主体信用，以"高装机增速+低融资成本"构建规模扩张飞轮，在新能源全面市场化电价下行周期中，以在建1,081.25万千瓦的储备规模对冲电价压力，投资者关注的是装机放量能否跑赢电价下行、规模效应能否覆盖收益空间压缩。

市场共识 vs 分歧

市场共识：绿发电力是国内最大的纯新能源发电上市公司之一，截至2025年末在运装机2,142.55万千瓦（风电408.6万千瓦、光伏1,683.95万千瓦、储能/光热50万千瓦），建设运营总规模3,223.8万千瓦。公司2025年营收48.93亿元（同比+27.41%），归母净利润8.01亿元（同比-20.61%），装机规模持续扩张但电价下行压制利润。

市场分歧：

• 看多观点认为：公司在建装机1,081.25万千瓦（核准636万千瓦），2026-2028年装机将保持30%+年复合增速，规模效应可对冲电价下行；中国绿发作为间接控股股东（持股72.93%），具备AAA信用评级，融资成本低（2025年11月发行10年期碳中和绿色公司债利率仅2.35%），具备持续扩张能力。
• 看空观点认为：2025年平均上网电价0.2783元/千瓦时（含税含补贴），较2024年0.4125元/千瓦时暴跌32.5%，新能源上网电量全面市场化后电价下行是长期趋势；2026年Q1归母净利润仅0.89亿元（同比-65.01%），电价下行+弃电率上升+折旧利息增加三重压力下盈利拐点尚未出现。

多空分歧核心：装机放量vs电价下行，规模效应能否跑赢收益率压缩。

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年8月	2026年半年报披露	验证电价下行是否企稳、弃电率变化趋势
2026年下半年	新疆800万千瓦风电项目推进进展	决定2027年装机增速上限
2026年	电力现货市场全国推广	影响市场化交易电价形成机制
2026年	中国绿发资产注入/整合预期	可能带来额外装机规模

多空辩

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