南京公用（000421）深度分析报告

核心概览

南京公用的核心概览在于：作为南京市城市燃气主导供应商，受益于天然气需求稳步增长和新能源业务布局加速，同时房地产业务在存量项目交付期贡献收入弹性，形成"燃气基本盘+新能源转型+房地产交付周期"三轮驱动格局。但扣非净利润下滑、客运业务持续萎缩，盈利结构高度依赖房地产交付节奏。

市场共识 vs 分歧

市场普遍认可南京公用作为南京市公用事业平台的区域垄断地位，南京港华燃气在南京市燃气市场占据主导地位。公司新能源业务定位"城市级智慧新能源系统解决方案服务商"，光伏、充电、储能、换电"光储充换"四板块布局清晰。

分歧在于盈利质量的可持续性。2025年营收69.81亿元同比+6.27%，但扣非归母净利润仅3995万元，同比-17.2%，地产业务独撑大局而其余业务全线下滑。市场关注新能源业务能否从"布局期"进入"贡献期"，以及房地产交付周期结束后业绩能否接力。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2025年报披露	营收69.81亿元，归母净利4808万元	业绩微增但扣非下滑，结构分化
2026年	房地产项目交付节奏	NO.2024G02地块开发推进，决定收入弹性
2026年	新能源业务规模化	光伏新增30MW+，充电网络完善
2026年	南京市老化燃气管道更新工程	政策驱动管网改造，延伸业务拓展
持续	综合能源项目开发	供暖、表后管、燃气报警器等延伸业务

多空辩论

看多理由：

1. 南京市燃气市场主导地位，南京港华燃气覆盖主城区，区域垄断性强，天然气需求随经济发展稳步增长
2. 新能源业务"光储充换"四板块布局清晰，装机功率稳居南京市第一梯队，电动自行车换电业务快速增长
3. 房地产项目进入交付期，2025年房地产开发收入32.22亿元同比+32.57%，NO.2024G02优质地块储备

看空理由：

1. 扣非净利润下滑17.2%，盈利结构高度依赖房地产，燃气主业营收和毛利均下滑
2. 客运业务持续萎缩，汽车营运收入1.60亿元同比-15.38%，旅游服务收入9199万元同比-11.86%
3. 总资产100.84

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