渤海租赁（000415）深度分析报告

核心概览

渤海租赁的核心概览在于：全球飞机租赁行业景气度上行周期中，公司通过剥离非主业资产、聚焦飞机租赁，叠加融资成本持续下降，主业盈利能力进入加速释放期。

市场共识认为渤海租赁是全球前三大飞机租赁商之一，受益于航空需求持续复苏和飞机供给长期受限的双重利好。分歧在于：市场对公司2025年归母净利润亏损4.06亿元存在担忧，但这一亏损主要源于出售集装箱子公司GSCL时计提的约32.89亿元一次性商誉减值，剔除后主业归母净利润约28.53亿元，同比增长215.63%。多空分歧的核心在于——市场是否充分定价了公司剥离集装箱业务后"纯飞机租赁"的盈利弹性。

市场共识 vs 分歧

看多逻辑：

• 全球航空客运需求持续超过2019年水平（2025年12月RPK为2019年同期的112%），叠加波音/空客产能受限，飞机供给长期紧张，推动租金率和飞机价值双升
• 公司2025年完成GSCL集装箱业务出售，彻底聚焦飞机租赁主业，飞机租赁资产占比提升至98.42%，盈利结构更加清晰
• 融资成本持续优化，2025年平均融资成本4.47%（同比降16bps），2026Q1财务费用同比大幅下降32%

看空逻辑：

• 2025年表观归母净利润亏损4.06亿元，商誉减值影响持续，市场对资产质量存在疑虑
• 公司资产负债率仍高达81.26%，在利率上行环境中财务费用压力较大
• 海航资本为控股股东（持股28.02%），无实际控制人，治理结构存在不确定性

我的判断：当前市场定价尚未充分反映公司剥离集装箱业务后飞机租赁主业的盈利弹性。2026Q1归母净利润9.08亿元（同比+35.57%）已验证主业盈利能力持续改善，财务费用下降是核心驱动。

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026.4月底	2025年报+2026Q1季报披露	验证主业盈利改善趋势，财务费用下降幅度
2026年H1	84架已同意出售飞机陆续交割	飞机处置收益确认，资产周转效率提升
2026年下半年	Avolon评级展望若进一步上调	融资成本有望继续下降
2026-2028年	506架订单飞机

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