中联重科（000157）深度分析报告

核心概览

中联重科的核心概览在于：作为全球工程机械行业前三甲企业，公司通过"相关多元化+全球化"双轮驱动战略，在行业下行周期中实现了业绩逆势增长——2025年营收521.07亿元（同比+14.58%），归母净利润48.58亿元（同比+38.01%），海外收入占比达58.56%（同比+7.15个百分点），海外增速领跑行业。土方机械迈入百亿级规模（收入96.72亿元，同比+45%），构第二增长曲线；具身智能机器人加速产业化落地，描绘未来第三增长曲线。当前市值约744亿元，对应2025年PE约15.3倍、2026年预测PE约12.1倍，在工程机械行业中估值处于合理偏低水平。

市场共识 vs 分歧

市场主流观点认为，中联重科是工程机械行业中全球化转型最成功的企业之一——海外收入年均复合增长率达52%（近四年），2025年海外收入305.15亿元（同比+30.52%），非洲区域同比增长超157%。公司拟2025年度合计每10股派发现金红利4元（含税），全年股息分派率超71.21%，股东回报水平行业领先。

市场分歧在于：国内工程机械行业是否已触底回升？海外高增长能否持续？土方机械等新业务能否真正成长为第二曲线？具身智能机器人是否只是概念炒作？

催化剂时间表（未来6-12个月）：

时间	催化剂	影响判断
2026年8月	2026年中报披露	验证海外增速是否延续30%+
2026年Q2-Q3	国内设备更新政策落地效果	内销是否触底回升
2026年底	土方机械收入目标150亿+	第二增长曲线验证
持续跟踪	具身智能机器人小批量生产	第三增长曲线进展
持续跟踪	港股可转债发行进展	融资+信心信号

多空辩论：

• 看多理由：①海外收入占比58.56%且增速30.52%，全球化布局成熟，全球超430个海外网点、10多个海外生产基地；②土方机械收入96.72亿元（同比+45%），成功迈入百亿级，100吨以上矿用挖机市场份额行业前三；③2025年度分红率超71%，加上中期分红合计每10股派4元，股息吸引力强；④东吴证券等机构上调2026-2027年盈利

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