国药一致（000028）深度分析报告

核心概览

国药一致的核心概览在于**"分销基本盘稳固+零售板块止血反转+国药集团平台赋能"的三重驱动**。作为国药控股旗下唯一的南方医药分销平台和全国最大的医药零售连锁企业之一，公司2025年实现营收734.16亿元、归母净利润11.36亿元（同比+76.8%），在经历2024年国大药房大规模关店和资产减值后，零售板块盈利能力出现拐点性改善。当前估值约11倍PE，低于医药商业行业平均水平，市场定价尚未充分反映零售板块盈利恢复的弹性。

市场共识 vs 分歧

市场共识：国药一致是全国领先的医药分销及零售平台，分销板块覆盖广东、广西等优势区域，零售板块（国大药房）门店超8200家，覆盖全国18个省市。2025年净利润大幅增长76.8%，主要受益于2024年低基数和零售板块减亏。

市场分歧：

• 看多观点认为：国大药房经过两年关闭超2400家亏损门店后，门店结构已大幅优化，2026年将不再大规模关店；自有品牌收入2025H1同比+75.6%，带动毛利率提升；分销板块业务结构持续优化，生物制品、麻精、国谈品种等细分业务增长较快。
• 看空观点认为：营收连续两年下滑（2024年-1.5%、2025年-1.3%），整体增长乏力；国大药房净利润仅0.60亿元，零售板块净利率不足1%，盈利能力仍极弱；下游医院回款延迟导致应收账款高企，坏账风险持续存在。

多空辩论的核心在于：国大药房的盈利改善是"低基数下的技术性反弹"还是"商业模式优化的结构性拐点"。

催化剂时间表（未来6-12个月）

时间	催化剂	影响判断
2026年4月底	2025年年报披露	验证全年业绩和零售板块盈利恢复情况
2026年Q2	国大药房门店数据更新	关店是否停止、新店拓展节奏
2026年	医药流通行业政策变化	两票制、集采扩面对分销业务的影响
持续关注	自有品牌占比提升	高毛利自有品牌能否持续放量
持续关注	应收账款回款改善	长账龄应收款坏账风险是否可控

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

国药集团一致药

...