万通液压（920839）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：北交所液压油缸细分龙头，以自卸车油缸（+57%）和油气弹簧（毛利率48%）双引擎驱动增长，境外业务持续放量（+31%），同时在风电液压系统和人形机器人行星滚柱丝杠等前沿领域提前卡位，但需警惕机械装备用缸周期下行（-9%）和应收账款增速快于营收的风险。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 东吴证券（2026.4.21）给予"买入"评级，核心逻辑为境外业务成为重要增量，油气弹簧打造第二增长曲线
• 中泰证券（2026.4.21）给予"买入"评级，认为油缸行业竞争地位稳固，油气弹簧仍处于成长期
• 中国银河证券（2025.12）首次覆盖给予"推荐"评级，预测2025-2027年EPS分别为1.17/1.50/1.83元
• 华源证券（2025.1）首次覆盖，看好油气弹簧和行星滚柱丝杠布局

市场分歧：

• 盈利预测存在较大差异：东吴证券预测2026年归母净利润1.85亿元，而中泰证券预测仅1.45亿元（下调后），差值约28%
• 分歧核心在于：乘用车端油气弹簧放量节奏、机械装备用缸的下行周期深度、以及可转债项目（风电液压）的转化进度

催化剂时间表

时间	催化剂	影响判断
2026年7月	2026年半年报	验证自卸车油缸高增速和油气弹簧放量是否延续
2026年下半年	可转债募投项目落地	风电液压系统、电动缸产能释放进度
2026-2027年	乘用车油气弹簧客户突破	若实现批量供货，打开10倍级市场空间
持续跟踪	机器人/行星滚柱丝杠送样进展	前沿布局的估值溢价能否兑现

多空辩论

看多理由：

1. 自卸车油缸爆发增长：2025年同比+57.11%，受益于煤炭行业"以旧换新"政策及新能源矿卡需求放量（新能源矿用车2025年销量同比+182%，渗透率达52.89%），该趋势短期内难以逆转
2. 油气弹簧高毛利双击：毛利率高达48.28%（同比+4.50pct），且应用场景从矿卡向乘用车延伸，一旦突破乘用车客户，市场空间将从数十亿级跃升至百亿级
3. 境外业务量价齐升：境外收入突破1

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