艾能聚（920770）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：艾能聚是北交所唯一的分布式光伏电站纯运营标的，以"持有电站收电费+石英制品第二曲线"双轮驱动，但2026年Q1扣非净利润暴跌94.62%至28.88万元，主业已逼近盈亏线，当前估值隐含了过高的增长预期。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 公司2025年全年营收1.83亿元（+18.11%），归母净利润4519.59万元（+28.29%），毛利率连续两年维持在50%以上，经营层面稳中向好
• 石英制品子公司嘉兴艾特自2025年5月复产以来持续向好，已实现对行业知名客户的批量供货，半导体+光伏拉晶双需求支撑
• 2026年4月初绿证全覆盖政策落地，分布式光伏电站可核发可交易绿证，有望增加绿色环境属性收入

市场分歧：

• 2026年Q1营收2414.49万元（-22.99%），扣非净利润仅28.88万元（-94.62%），归母净利润319.51万元中90.96%来自固定资产处置收益。这是季节性波动还是趋势性恶化？市场对此存在严重分歧
• 石英制品业务占比仅7.42%（2025年），尚处于起步期，距成为有实质影响的新增长极仍需时间验证
• 公司高管及重要股东在2026年3-4月密集减持——实控人姚华在2026年3月20日以18.56元减持1.50万股、4月20日以16.55元减持2.50万股；钱国强4月17日以15.51元减持7.10万股。内部人减持节奏值得关注

多空辩论：

看多理由：

1. 高毛利电站运营资产：毛利率连续两年超50%，募投项目"50MW屋顶光伏发电建设项目"已基本建成并投入运营，装机规模持续扩大驱动电费收入增长。2025年营收增长18.11%，净利增长28.29%，净利润增速快于营收
2. 绿证全覆盖政策红利：根据2026年4月初国家发改委、财政部、国家能源局联合发布的通知，分布式光伏发电项目上网电量可核发可交易绿证，为公司存量电站资产带来增量收益
3. 石英制品第二曲线：子公司嘉兴艾特自2025年5月复产以来持续向好，2025年石英制品销售收入同比增长47.32%，在半导体国产替代和光伏N型电池技术迭代的双重驱动下，高纯石英制品需求刚性

看空理由：

1. 主业盈利持续恶化：2026年Q1扣非净利润仅28.88万元

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