合肥高科（920718）深度分析报告

核心概览

合肥高科的核心概览在于"海尔供应链依赖"与"新能源转型突围"之间的张力：公司约75%营收来自海尔集团，深度嵌入海尔白电供应链，但2025年以来受家电行业需求收缩和毛利率持续压缩的双重冲击，净利润已近乎腰斩；能否借助金属结构件制造能力向新能源（光伏、新能源汽车）领域成功突破，是判断公司中长期价值的关键坐标。

市场共识 vs 分歧

市场共识：公司是一家典型的"海尔代工厂"，客户集中度极高、对上下游议价能力弱、毛利率持续走低。源达证券2024年9月覆盖报告给予"买入"评级时预计2025年归母净利润约8,323万元、2026年约9,600万元，实际2025年仅3,901万元，大幅低于预期。北交所整体流动性偏弱，公司市值约11亿元，日均成交额不足2,000万元，机构关注度较低。

市场分歧：分歧的核心在于公司"新能源转型"的实质进展。（1）看多方认为公司已获得阳光电源、比亚迪、晶科能源等新能源客户订单，产能扩张（固定资产同比增长78.86%）为转型提供了基础，北交所"专精特新"定位可能带来估值溢价。（2）看空方认为新能源业务营收占比极低（未单独披露，估计不足5%），受限于资金和技术实力，转型进展缓慢，公司本质上仍是一家低附加值金属加工企业。

多空辩论

看多理由：

• 公司2024年营收11.98亿元（+14.12%）、净利润7,624万元（+22.06%），在2024年家电行业零售额增速仅0.4%的背景下仍实现两位数增长，体现出对核心客户（海尔）的供应链黏性。
• 固定资产从2024年末约2.18亿元增至2025年末约3.78亿元（+78.86%），新增产能投产后有望贡献增量收入；募投项目达产后预计新增结构件3,468万件、家电装饰面板780万件（片），对应2025-2027年营收CAGR约8.51%。
• 2025年经营现金流净额达1.01亿元（+20.06%），全部A股上市公司中经营现金流覆盖净利润倍数超过2倍的企业并不多见。

看空理由：

• 净利润下滑速度远超营收：2025年营收仅降4.54%，但净利润降48.83%；2026Q1营收降15.00%，净利润降92.50%至仅134万元。毛利率从2024年的12.47%降至2025年的10.07%，202

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