天罡股份（920651）深度分析报告

核心概览

一句话逻辑：天罡股份是国内超声计量仪表领域的专精特新"小巨人"，以超声波热量表（市占率连续五年全国第一）为基本盘、超声波水表（2025年同比+37%）为增长引擎、核电核级计量装备（唯一国产替代供应商）为远期期权，在"十五五"管网智慧化改造（全国70万公里、超5万亿元投资）和核电国产化双轮驱动下，具备估值重估潜力。

市场共识 vs 分歧

市场共识：

• 开源证券2026年4月29日发布研报维持"买入"评级，认为超声波水表及供热节能管理业务增长是核心驱动力
• 市场认可公司在超声热量表领域的龙头地位（连续五年全国第一）
• "十五五"规划新增污水管网70万公里、投资超5万亿元的政策红利被广泛关注

市场分歧：

• 盈利预测下调：开源证券将2026E归母净利润预测从1.01亿元下调至0.85亿元，主因"产品结构变化及毛利率因素"
• 毛利率持续下滑：从2024年的50.02%降至2025年的45.51%（下降4.52个百分点），Q4单季仅38.44%
• 核电业务估值分歧：核电核级计量装备是真实突破还是概念炒作，目前尚无收入贡献验证

多空辩论：

• 看多理由：超声波水表业务保持37%以上高增速；供热节能管理工程在通辽市场的成功可复制；核电核级计量装备打开远期天花板；分红率较高（2025年拟10派7元，对应当前股价股息率约2.5%）；PE约21倍在北交所标的中有一定估值优势
• 看空理由：毛利率连续两年下滑，产品结构向低毛利水表倾斜压缩利润空间；市值约17亿元、流通市值约12亿元，流动性有限；Q1 2026营收同比仅增0.15%、净利润同比下降3.65%，增长动能减弱；热量表业务面临存量替换与新建增量双重压力；北交所整体流动性折价

---

一、公司基本概况与商业模式拆解

1.1 公司概况

天罡股份（全称：威海市天罡仪表股份有限公司）成立于1993年11月，2023年6月27日在北京证券交易所上市，注册地址位于山东省威海市高技术产业开发区。公司是国家专精特新"小巨人"企业及国家火炬重点高新技术企业，专注于超声计量领域超过20年。

公司注册资本6,100万元，员工364人，主营超声波热量表、超声波水表、超声波流量计等物联网超声计量仪

...